第十一章 企业价值评估.pdf

第十一章企业价值评估 主要内容  企业价值评估概述  现金流量折现法  经济利润法  相对价值法 第一节企业价值评估概述 一、企业价值评估的意义 （一）价值评估的含义  价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于“计算”。评 估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面，它 使用许多定量分析模型，具有一定科学性和客观性。另一方面， 它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质  价值评估是一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成。好 的分析来源于好的理解，好的理解建立在正确的概念框架基础之 上。企业价值评估涉及大量的信息，有了合理的概念框架，可以 指导评估人正确选择模型和有效地利用信息 （一）价值评估的涵义  企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评 估过程产生的大量信息  价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认 市场的有效性，但是不承认市场的完善性  企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评 估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时 可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论有很强的 时效性  （二）企业价值评估的目的  价值评估可以用于投资分析  价值评估可以用于战略分析  价值评估可以用于以价值为基础的管理 二、企业价值评估的对象  企业价值评估的首要问题是明确“要评估的是什么”， 也就是价值评估的对象是什么  价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整 体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值  企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经 营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值等类 别 （一）企业的整体价值  整体不是各部分的简单相加  整体价值来源于要素的结合方式  部分只有在整体中才能体现出其价值  整体价值只有在运行中才能体现出来 （二）企业的经济价值  经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资 产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金 流量的现值来计量  对于习惯于使用会计价值和历史成交价格的会计师， 特别要注意区分会计价值与经济价值、现时市场价值 与公平市场价值 （三）企业整体经济价值的类别  实体价值与股权价值  持续经营价值与清算价值  少数股权价值与控股权价值 三、企业价值评估的模型  现金流量折现模型  经济利润模型  相对价值模型 第二节 现金流量折现法 一、模型 可通过计算企业自由现金流量的现值来估计当前 的企业价值V0 FCF FCF FCF V V 1  2   N  N 0 1rwacc (1rwacc )2 (1rwacc )N (1rwacc )N 自由现金流量 EBIT （1t ）折旧资本支出净营运资本的增加 折现率为企业的加权平均资本成本，用 r wacc 表示；它是反映企业总体业务的风险，即企业 股权和债务的组合风险的资本成本。 V N 是企业的预测期期末价值，或称持续价值；通常，持续 价值的预测是通过对超过N年的自由现金流量，假定一 g 个固定的长期增长率FCF FCF N 1 1  g FCF V N ( )  FCF N rwacc  g FCF rw