中国式理财价值链的缺失与地产基金的模式再定位.pdf

贝塔咨询中心 Beta Consulting Center 中国式理财价值链的缺失中国式理财价值链的缺失 与地产基金的模式再定位与地产基金的模式再定位 北京贝塔咨询中心 年11月月 贝塔咨询中心 Beta Consulting Center 一、中国式式理财价值链 贝塔咨询中心 Beta Consulting Center 地产基金？地产投行？  财富的积累推动中国市场进入了一个理财时代，截至2012年中期，中国的理财市场规模已超 过10万亿人民币。但是，由于投资产品的选择较少，共同基金的表现又一直不佳，以地产投资 为主的另类投资早已占到高净值客户资产的50% 以上，近年来地产基金更是得到了快速发展， 今天，各种地产基金的管理资产规模已超千亿，存量的房地产信托更是达到6700亿人民币，从 而形成了一个 “中国特色的私募高收益债”市场（信托市场）。  然而，深入的研究让我们发现，中国的地产基金其实并不是真正的“地产基金”，而是“地产投 行行””——投资人在选择产品和做出决策时投资人在选择产品和做出决策时，最关注的还是项目本身的盈利空间和安全性最关注的还是项目本身的盈利空间和安全性，所以所以， 大部分地产基金都是针对特定项目或特定开发商的融资工具，而基金管理公司主要从事的不是 资产管理业务，而是为地产企业提供融资服务的投行业务。  未来未来，，激烈的市场竞争激烈的市场竞争、、频繁的政策调控和垄断的渠道终端都将压缩频繁的政策调控和垄断的渠道终端都将压缩“地产投行地产投行”的生存空间的生存空间，， 地产基金需要在这个快速变化的理财价值链上重新定位自己，找到新的价值空间。 贝塔咨询中心 Beta Consulting Center 成熟市场的理财价值链  如何重新定义自己的价值链站位？研究国外理财市场的发展历史，我们发现在这个市场上活跃 的金融机构主要沿着两个维度成长起来：一是产品专业化维度，一是客户专业化维度。沿着产 品专业化的维度，出现了一些以资产管理为主要业务的共同基金和另类投资管理公司，以及从 事融资服务和证券化的传统投资银行（他们是金融产品的制造者）；沿着客户专业化的维度则 出现了专门服务于高端客户的私人银行、理财顾问，和专业服务于机构客户的投资银行首要经 纪部；两个维度的合拢就形成了一条从传统投行业务到资产管理业务、再到新型投行业务、财 富管理业务的理财价值链富管理业务的理财价值链。 贝塔咨询中心 Beta Consulting Center 成熟市场的理财价值链  传统投行业务：主要是发行承销等融资服务，它是一个把项目（企业需求）变成金融产品的过 程，是整个理财价值链的起点。比如IPO，就是一个把不能流通的非上市公司股权变成可交易、 可流通的上市公司股票的过程；类似的，债券承销和高收益债发行也是一个把一般债务变成债 权性金融产品的过程；而证券化则是把信用级别低