金融自由化的经验 (加)KanhayaL.Gupta编申海波.pdfVIP

第 1 页 非洲经验 第 2 页 第 3 页 第一章 从金融抑制到金融 自由化：塞内加尔的经验 引 言 正如大多数发展中国家一样，塞 内加尔经历了不同的金 融政策阶段，最终成功实现了有管理的货 币政策，它以金融抑 制转 向金融 自由化为标志。塞内加尔或其他 国家所发生的情 况揭示，在一段时期 内相反的政策不会必然导致经济绩效或 金融体制方面对应的相反变化。上述变化会产生歇斯底里般 的后果，它意味着初始的坏政策在停止执行很长一段时间后 仍将产生持续的负面效应。 第 4 页 本章将检验这种状态并加以描述，它所依据的前提是：金 融部 门与实质部 门的相互影响可能导致多重均衡 。这一论点 已被 和 （此 书 即 出 ）提 出 ，它 意 味着 有可能存在一个较低水平 的均衡 ，此时在经济体 中存在无效 的金融部 门和较弱 的增长 。这是一种稳定 的均衡 ，所 以当不 适 当的金融政策推动经济沿着既有 的轨迹运行时 ，今后很难 让经济运行离开原有轨道 。本章 的首要论点是 ：塞 内加尔在 很长一段时间内就是处于这种低水平均衡状态 。 第二部分将进行论点归纳及其经验性扩展 ，随后将描述 塞 内加尔 世纪 年代 年代末金融抑制政策 的失败 。 这一时期可分为两个阶段 ：第一阶段可称之为消极抑制阶段 ， 从 年持续到 年（第三部分 ），第二 阶段为积极抑制 阶段，它持续至 年（第 四部分 ）。两 阶段实行 的金融政策 都没有效果 ，而积极抑制政策更导致 了银行系统主要部分 的 崩溃 。金融 自由化后银行体系的重组业 已完成 ，但无论是对 银行体系的活力还是效率，它都没能产生显著影响，这将在第 五部分加 以证 明。第六部分是总结性的评论。 金融不发达的累积过程 我的出发点是：在金融发展和经济增长间存在相互影响。 这种相互影响能导致多种均衡状态 的存在 ，由此产生经济发 展 的 良 周期 ，或者相反 ，导致贫 困陷阱。 我把金融体系看做一个整体 ，未区分银行、非银行金融中 第 5 页 介和股票市场 。无论在理论上还是在实践中，在直接融资和 间接融资间作出选择都很困难 ，同时我也并不着眼于此。实 际上，在这一个案 中进行区分也毫无益处，因为在塞 内加尔过 去的体制中仅仅存在一个单独 的银行部 门。无论采取何种方 式，金融体系对增长 的影响至少在 以下两个方面起作用：一方 面，金融体系能增强资本流动效率，从而促进增长；另一方面， 软弱的金融体系对储蓄量与投资量会产生消极影响。 在非洲的案例中，因为资本是极为稀缺 的商品，这一简单 的原因使依据资本效率进行讨论显得特别重要。因而，由于 资源误配置而影 响资本效率在直觉上更多地归之于资本短 缺，因为资本被浪费时包含了很高的机会成本。但仅仅依此 评估非洲的状况是严重的错误，金融部 门应与非洲经济政策 保持一致 。塞 内加尔也不例外。 可 以从 以下两个重要方面看到经济增长 （或经济发展水 平 ）与金融体系发展 的相反关系。 首先，强劲增长或简单地说高生活水平意味着较大储蓄 额 的可用性 。因为金融体系 中的一些成本是固定 的，所 以，可 以假定实质经济的增长能使金融部 门变得更有效率，不论是 储蓄积聚还是资产管理。塞 内加尔的储蓄率一直很低，大致 在 的 之 间波动 。如此低 的储蓄率显然是 金融部门发展的一个严重障碍 。 其次，金融部 门的规模也能影响它的市场结构。当固定 成本存在，在储蓄率较高时，创