低波动策略分析（二）：汇丰低波动策略的实际应用.docxVIP

目录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 国内低波动策略现状 3 HYPERLINK \l _bookmark1 指数现状 3 HYPERLINK \l _bookmark2 产品现状 3 HYPERLINK \l _bookmark3 小结 5 HYPERLINK \l _bookmark4 汇丰低波动策略的特点 5 HYPERLINK \l _bookmark5 特点 5 HYPERLINK \l _bookmark6 重估值分散持股，下行风险控制较优 5 HYPERLINK \l _bookmark7 严格的量化纪律，风控稳定性较强 6 HYPERLINK \l _bookmark8 收益稳定，风险调整业绩突出 7 HYPERLINK \l _bookmark9 风格鲜明，价值市场表现更优 7 HYPERLINK \l _bookmark10 小结 8 HYPERLINK \l _bookmark11 汇丰低波动策略海内外实际运作情况 8 HYPERLINK \l _bookmark12 风险提示 9 在本系列报告一中，我们介绍了低波策略的情况以及对汇丰低波策略进行了剖析， 本文我们深入分析汇丰旗下低波动产品的情况，以揭示汇丰低波动策略的实际表现。 国内低波动策略现状 指数现状 目前，A 股市场存在较多的低波策略指数，我们以中证指数公司发布的 Smart Beta 低风险策略指数为代表，简单介绍一下目前国内低波动策略的现状。 从海外市场的低风险策略指数的构建方式来看，主要分为两类，即波动率排序法和最小方差法。前者筛选低风险个股，并赋予低风险股票更高的权重；后者则通过给定条件下全局方差最小化实现。从中证指数公司旗下 Smart Beta 低风险策略指数的种类来看，也主要涵盖了这两个方向，其中波动率排序法指数成份股的筛选方式包括“低波动率”、“低 beta”、“低波动率和低 beta”等。 具体构建规则见下表： 表 1 中证低风 险策略指数构建 规则 代表指数 样本空间 选样方法 加权方式 300MV 沪深 300 指数样本股 在样本空间内，按照过去半年日均成交金额由高到低排名， 剔除流动性排名后 100 只股票。 指 数 目 标 是 实 现 组 合 方 差 最 小 化 ， 即 最小，其中 和别为样本股 i、样本股 j 的权重以及对应的 协方差矩阵。约束条件：（1）所有股票权重和为 1，即；（ 2） 对任意样本股 i，限定 ；（3）行业权重上限为 20%；（4） 需满足 的分散化目标。 300 波动 500 波动 母指数样本股 对样本空间的股票，按照最近一年日收益率的波动率（标准 差）升序排名，选择排名前 100 的股票作为样本股。 波动率倒数 300SNLV 500SNLV 800SNLV 1000SNLV 母指数样本股 （1）对样本空间内股票计算最近一年日收益率的波动率（标准差）并升序排名；（2）按照母指数成份股在中证二级行业样本数量分布，确定各二级行业的样本分配只数；（3）按照行业的样本分配只数，在行业内选取波动率排名靠前的股票； （4）对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为 100/150/200/200。 波动率倒数 300 低贝 500 低贝 母指数样本股 （剔除上市未满半年的股票） 对各自样本空间的股票，按照最近一年的贝塔值降序排名， 沪深 300 高、低贝塔指数分别选择排名前 100 与后 100 的股 票作为样本股，中证 500 高、低贝塔指数分别选择排名前 150 与后 150 的股票作为样本股。 beta 倒数 500LBLV 中证 500 指数样本股 （1）对样本空间的股票，计算最近一年的日收益数据，分别计算波动率与贝塔值；（2）按照贝塔值由低到高排名，保留排名靠前的 300 只股票；（3）对于剩余的股票，按照波动率 由低到高排名，选取排名靠前的 150 只股票作为成份股。 等权重 资料来源：Wind，中证指数公司，海通证券研究所整理 产品现状 从产品维度来看，目前，采用低波动策略的公募产品数量并不多，权益类仅有 10 只，其中主动管理型 2 只，被动指数型 8 只。可以看出，低波动策略在我国资本市场的发展仍然处于初级阶段。 表 2 低波动策略基 金基本信息（截至 2018-12-30） 基金类型 基金名称 管理人 管理费率（%） 对标指数 规模（亿元） 主动股票开放型 汇丰晋信大盘波动精选 汇丰晋信 1.50 沪深 300 指数 0.94 主动股票开放型 新华精选低波动 新华 1.50 沪深 300 波动率加权指数 0.03 复制股票指数型 景顺长城 500 行业中性 景顺长城 0.50 中证 500 行业中性低