财务杠杆原理.pdf

资本结构 杠杆原理 一、基本概念 （一）风险类型 １．从投资者角度，可将风险分为：  可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险  不可分散风险：又称系统性风险或市场风险 ２．从融资者角度，可将风险分为：  经营风险：又称商业风险  财务风险：又称筹资风险  经营风险：是指企业未使用债务时因生产经营上的 原因给企业未来经营利润带来的不确定性  经营利润是指息税前利润 EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)  EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F （不包含利息费用）  EBIT=净利润＋所得税＋利息费用  引起企业经营风险的主要原因：  产品市场需求的变动  产品价格变动  产品单位变动成本变动  固定成本在全部经营成本中的比重  财务风险：是指企业举债经营给股东未来每股收益 带来的不确定性  每股收益用EPS (Earnings Per Share)表示  每股收益是税后支付的 EBIT I T D    P ( )(1 ) EPS N  导致企业财务风险的主要原因：  资本结构的变动  债务利率变动  获利能力变动 （二）风险的衡量 １．杠杆原理  物理学中的杠杆原理：表示通过杠杆和支点的配 合，在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍 于作用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理 中，就形成：  财务管理中的杠杆效应：由于固定成本和费用的存 在，当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益 产生较大幅度的变动 （“支点”是固定成本和费用，“作用力”是业务量的变动 率，“重物”是收益的变动率）  企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：  一类是在生产经营过程中发生的固定性生产经营费用，如 折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的 杠杆效应叫经营杠杆或营业杠杆  另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及 优先股融资时发生固定费用（利息和股利）。因此，这部 分杠杆效应叫财务杠杆或融资杠杆、负债经营  财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以 给企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以 使企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此， 在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种 杠杆作用所带来的双重影响 ２．进行杠杆分析的基本假设条件 （1）企业仅销售一种产品，且价格不变； （2）产品的单位变动成本不变； （3）固定成本总额在相关范围内保持不变  本节常用字母  Q—产品销售量 P—产品单价 V—单位变动成本  F— 固定成本总额 mc—单位边际贡献 MC—边际贡献总额  I—利息费用 T—所得税税率 D—优先股股利  N—普通股股数 EBIT—息税前利润 EPS—每股收益 二、经营杠杆（1） （一）概念： 理解的关键：经营杠杆反映的是销售量与息税前利润之 间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的 影响。两者之间的关系可用下式表示： EBIT＝Q（P-V）- F＝Q * mc- F＝MC-F F为不含利息的固定成本 该式表明，边际贡献总额与销售量的变化是同比例的  可以证明，在其他因素（单价和单位变动成本等）不 变时，只要存在固定成本，EBIT的变动率一定大于销 售量Q的变动率，即杠杆效应 二、经营杠杆（2） （二）经营杠杆作用大小的衡量——