非银金融行业：全球经验看券商的“护城河”演进方向~为什 么持续推荐龙头券商.docxVIP

内容目录 成熟市场机构化经验：美国后佣金自由化时代，“经纪商”向“广义投行”转型- 2 - 佣金自由化+“储架”注册制：资本市场效率提升，催生投行传统向创新转型- 3 - 转型方向：投资者结构转变带来券商资本中介、衍生品等机构业务高速发展- 4 - 成熟市场机构化经验：亚洲资本市场对外开放 . - 6 - 成熟市场机构化经验：欧洲精品业务造就精品投行............................................ - 7 - 借鉴意义：关注现代化投资银行、衍生品业务、国际业务“护城河”............... - 8 - 投资建议............................................................................................................ - 12 - 风险提示............................................................................................................ - 12 - 图表目录 图表 1：美国投行根据客户基础选择机构业务或折扣经纪业务作为转型的方向.- 3 - 图表 2：佣金自由化后，美国证券行业经纪业务收入占比大幅下滑（%），但传统投行占比并未提升 .- 3 - 图表 3：中国证券行业佣金下滑后经纪业务占比相当于美国 86 年水平............. - 3 - 图表 4：美国投资者结构演变：机构占比提升至 90% ........................................ - 4 - 图表 5：A 股主板投资者结构演变：仍处于二八分化......................................... - 4 - 图表 6：中国证券市场杠杆率存在提升空间........................................................ - 5 - 图表 7：美国衍生品市场发展使得机构投资者在市场中始终占主导地位............ - 5 - 图表 8： 外资助力亚洲股市投资者结构机构化转型加速（%） ......................... - 6 - 图表 9：德银投行业务发展回顾.......................................................................... - 7 - 图表 10：我国证券行业佣金率下滑趋缓，注册制下传统承销保荐费率或面临下滑压力.......................- 8 - 图表 11：国内券商直投利润占比（%）.............................................................. - 9 - 图表 12：期权做市商、交易商牌照梳理........................................................... - 10 - 图表 13：A 股外资持股不断提升...................................................................... - 10 - 图表 14：券商国际业务占收入比例（%）-2017A............................................ - 11 - 图表 15：具有境外衍生品交易牌照券商........................................................... - 11 - 成熟市场机构化经验：美国后佣金自由化时代，“经纪商”向“广 义投行”转型 佣金自由化+“储架”注册制：资本市场效率提升，催生投行传统向创新转型 美国 70 年代佣金自由化：以客户基础分化，投行转型机构投行或低费率折扣经纪商。回顾美国证券市场近 100 年发展，二十世纪 70 年代初， 美国投行与目前 A 股证券行业类似，以经纪业务收入为主，资本市场定位“证券经纪商”，随着布雷顿森林体系瓦解，经济危机带来经营环境的巨变，1975 年，佣金自由化改革，佣金率自 0.5%持续下滑至 0.06%，传统经纪业务占行业收入的比重从 1973 年的 56%迅速下降至 1983 年的28%，经纪业务竞争加剧，催生证券行业经营模式转变并形成新一轮 行业整合高潮，美国投行根据自身客户基础选择机构业务或折扣经纪业 务作为转型的方向：1）大型投行围绕机构客户需求，发展机构交易业务