钢铁行业2019年铁矿石全球供需分析：Vale事故供给影 响有限，但钢铁国内限产放松和海外大量产能投产，推升铁矿石价格中枢至80美元.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 铁矿石价格坚挺，钢厂盈利下滑压力较大，维持钢铁行业 “中性”评级。上调 2019 年铁矿石均价预测至 80 美元（原 75 美元），预计钢企吨钢生产成本增加 55 元。由于长流程钢企位于生产成本曲线左侧，而钢价由短流程电炉边际成本决定，因此长流程钢厂成本增加难以传导至下游，因此我们维持螺纹钢均价预测，同时下调对上市钢企加权平均吨毛利预测至 470 元（原 525 元），钢铁企业将面临较大业绩下滑压力，我们维持钢铁行业的评级为“中性”。高毛利钢企抵御成本上升压力能力强，长材企业中相对看好位于东南沿海区域，钢价相对坚挺，同时具备较强成本优势和盈利能力的三钢闽光和韶钢松山，板材企业中相对看好行业龙头，议价能力强，具备成本转嫁能力的宝钢股份。 原因及逻辑 中国环保限产放松，印度、中东和东南亚大幅扩产，全球铁矿石需求仍将保持较快增长。2018 年全球铁矿石需求为 23.27 亿湿吨，同比增长 3.6%。一方面国内置换产能投产和限产放松，铁矿石需求继续增长 2.4%和 0.5%，另一方面，伊朗、印度和东南亚国家高炉和DSI 产能大量投产拉动全球其他国家铁矿石需求快速增长 2.8%和 1.7%。预计 2019-2020 年全球生铁产量分别为 12.77 和 12.85 亿吨，DSI 产量分别为 1.07 和 1.13 亿吨，全球铁矿石需求将分别同比增长 2.6%和 1.0%。生铁主要增量来自中国、印度和东南亚，DSI 主要增量来自伊朗和阿尔及利亚，而发达国家如日本、韩国和德国等国由于主要出口市场自产钢铁比例提高，自身钢产量将被迫下降。 Vale 溃坝事故减产可由其他矿山增产来弥补，未来两年全球铁矿石供给缓慢增长。 2019 年 Vale 溃坝事故使得市场对全球铁矿石供应产生恐慌，普氏 62%Fe 指数一度涨至 90 美元以上。但我们分析全球主要矿山和铁矿石生产国的产能和产量后认为，即使不考虑印度果阿邦矿山可能复产带来的供应增量，仅 Vale 的 S11D 增产和 Minas Rio 的及时复产便可抵消大部分溃坝事故造成的产量损失，我们预计 2019-2020 年全球铁矿石的供应量仍将分别增长 1.3%和 1.5%，高于 2018 年 0.7%的增速，低于 2017 年 2.5%的增速水平。 需求增长强劲，铁矿石供给缺口扩大，价格将保持强势。我们预计 2019 年全球铁矿石供给缺口 6000 万吨左右，因此，我们进一步上调对 2019 年普氏 62%Fe 指数均价的预测至 80 美元。认为 2019 年普氏 62%Fe 指数将在 70-90 美元之间波动。向上 看，随着四大矿山近几年低成本产能扩产，约 1.4 亿吨高成本铁矿石供给被挤出市场， 一旦铁矿石价格长期维持在 90 美元上方，高成本产能将会大量释放，足以弥补目前供 给缺口。向下看，若价格长期低于 70 美元，有近一半国产铁精粉供给将会面临现金流 亏损，因此即使未来需求低于我们的预期，铁矿石的价格也难以低于 70 美元的边际成本线。当然铁矿石价格将面临三个上行风险。 有别于大众的认识 市场认为 Vale 溃坝事故减产使得全球铁矿石总供给收缩，矿价将大幅上涨。我们认为虽然 Vale 溃坝事故带来减产，但由于其他矿山增产，未来两年全球铁矿石供给仍然有缓慢增长。造成全球铁矿石供给缺口最主要因素在于需求端，中国环保限产放松， 印度、中东和东南亚钢铁产能大幅扩产，铁产量的整张促使全球铁矿石需求仍将保持较快增长。我们预计 2019 年全球铁矿石供给缺口 6000 万吨左右，因此，我们进一步上调对 2019 年普氏 62%Fe 指数均价的预测至 80 美元。认为 2019 年普氏 62%Fe 指数将在 70-90 美元之间波动。但认为价格较难突破 90 美元，因为随着四大矿山近几年低 成本产能扩产，约 1.4 亿吨高成本铁矿石供给被挤出市场，一旦铁矿石价格长期维持在 90 美元上方，高成本产能将会大量释放，足以弥补目前供给缺口。 目录 1.2018 年铁矿石供给小幅增长 8 澳洲和巴西增产明显，非主流矿山减产 8 铁矿石价格全年窄幅震荡微跌 10 严限产和高盈利促使钢厂降库提品 11 铁矿石需求未来两年将继续增长 14 环保限产放松，置换产能投产，国内铁矿石需求将增长 14 亚洲国家铁矿石需求快速增长 16 伊朗扩产加速，中东地区铁矿石需求强劲 16 印度钢产量持续增长拉动铁矿石需求 17 东南亚高炉陆续投产，铁矿石需求有望翻倍 17 日韩钢铁出口市场竞争加剧，钢产量下滑拖累铁矿石需求 18 全球其他地区铁矿石需求整体增长有限 18 独联体地区需求变化不大 18 阿尔及利亚 DSI 产能投产拉动非洲地区铁矿石需求 19 拉丁美洲铁矿石需求小幅增长 19 美国经济复苏惯性小