通信行业新基建系列报告之一：看多5G，从设备到应用.docxVIP

核心观点：通信行业开始回暖，关注5G板块性行情 1、通信行业景气向上，Capex回暖，虽初缓后急，但趋势上确定性较高，应重点关注2019年通信板块； 2、考虑中央经济工作会议“加快5G商用步伐”的工作要求，各部委及省政府对于5G的推动非常积极，2019年中国5G基站建设规模可能 超预期（资本开支上调），叠加流量持续高增长、运营商低频重耕和5G腾频，2019年4G建设量超预期，给业绩较强支撑； 3、作为板块性行情，配置上可以多元化选股（围绕产业链），初期重点关注建设期设备类标的，后期可重点关注出业绩或应用类标的： 5G板块，2019Q2前，投资偏主题，需关注事件（如5月前后可能发商用试验牌照/临时牌照）、情绪、持仓等(估值提升）；2019Q2 之后，逐步进入业绩兑现期，该阶段建议重点关注成长逻辑好、业绩可能超预期的，以及应用类标的（业绩带动）： 稳健标的：基站设备商、中国铁塔（港股）、烽火通信、深南电路； 弹性标的：世嘉科技、华正新材、银宝山新、通宇通讯、武汉凡谷、光迅科技、天孚通信、永贵电器等。 非5G板块：和而泰、中新赛克、海格通信、中际旭创、海能达、光环新网、移为通信、广和通。 图1：中国5G大事猜想 图2：中国4G/5G基站建设节奏及规模（万站） 4G基站（不含小基站） 2.2 31.5 60 85 100 55 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0.05 10 5G基站（不含小基站） 55 115 130 110 40 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 传统通信行业景气与否的风向标是看运营商的Capex和OPEX 运营商建设网络需要 运营商建设网络需要Capex（资本开支），维护网络需要OPEX（运维费用）； Capex和OPEX的投资力度显著受新技术商用的影响，此外也与客户需求、政府监管、经营情况及市场竞争相关； 两者决定了传统通信行业的景气度，其中Capex影响最大，周期波动显著，OPEX则相对平稳，趋势是稳中有降。 图3：传统通信行业的分析框架示意图 新技术商用，如4G/5G 客户需求，如语音、上网 电信运营商 经营情况，如业绩考核 政府监管 网络 建设与运维 市场竞争 资本开支 Capex 运维费用 OPEX 通信设备制造商 基站设备/传输设备/线缆等 通信配套服务商 规划/工程/运维/测试 系统软件与计费系统 Capex周期波动，叠加应用落地，深度影响通信板块的持仓与估值 先“看趋势、炒主题、拔估值 先“看趋势、炒主题、拔估值”,该阶段“偏板块行情”，核心关注事件驱动，如牌照、招标、政策等，或持续1年+，牌照是重点； 后“看业绩、炒应用、选个股”,该阶段“偏个股行情”，核心关注厂商份额、竞争态势及业绩兑现，另外“应用类公司”会接棒。 图4：中国三大运营商Capex与A股通信板块基金持仓比例、行业动态PE密切相关 运营商Capex-亿元 2,809 3,384 3,769 4,386 3,562 3.81% 3.90%  3,083 2,911 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 95 通信基金持仓占比(按季度) 1.59%  1.82% 1.58% 2.44% 三大运营商陆续宣  1.93%  2.12% 2.35%  1.70% 1.28% 1.01%  工信部4G发牌 布4G商用 45.40 42.66  42.79 1.60% 43.65 31.57 通信(申万)动态PE 28.53 2018/12/152018/10/152018/08/152018/06/152018/04/15 2018/12/15 2018/10/15 2018/08/15 2018/06/15 2018/04/15 2018/02/15 2017/12/15 2017/10/15 2017/08/15 2017/06/15 2017/04/15 2017/02/15 2016/12/15 2016/10/15 2016/08/15 2016/06/15 2016/04/15 2016/02/15 2015/12/15 2015/10/15 2015/08/15 2015/06/15 2015/05/05 2015/03/05 2015/01/05 2014/11/04 2014/09/04 2014/07/04 2014/05/04 2014/03/04 2014/01/04 2013/11/04 2013/09/04 2013/07/04 2013/05/04 2013/03/04 2013/01/04 2012