通信行业2019年春季投资策略：国之重器，重构5G真成长.docxVIP

目 录 1 个动力+2 个红利，通信投资要在周期中寻找成长 3 设备商产业链：建设上行周期启动，给予高空间弹性板块、强长期逻辑个股更高溢价 8 2019 年是国内 5G 建设投资元年，业绩上行周期将至 8 试验网频谱分配确定 9 网络架构与组网标准初步敲定 10 国内外 5G 进展，同步快速推进 11 5G 产业链最高空间弹性，在射频、主设备与光模块 12 主设备商议价能力更强，5G 建设红利最受益 13 光模块行业量价齐升，高景气度延伸 16 天线和射频集成度更高，技术壁垒显著提升 18 小基站投资依赖 5G 应用普及 19 通信网络工程建设受益 5G 整体规模增长 20 5G 投资小结：设备商产业链进入“黄金时代” 23 配套服务业：把握受益时钟，流量红利催生新应用 24 乘大带宽之风，云视频会议继续受益 25 IDC 与CDN 行业将迎再一春 30 海量连接成就万物互联，产业互联网全面爆发 32 文化商贸新体验 32 车联网让你出行更顺意 33 智慧医疗开启新篇章 33 工业自动化与智慧农业效率更高 34 传统电网迈向智能电网新体验 34 推荐公司投资建议及估值表 36 风险提示 37 1 个动力+2 个红利，通信投资要在周期中寻找成长 通信行业，从产品（或业务）类型上，可以分为通信设备制造业和通信 配套服务业；从应用领域上，可分为公网通信与专网通信。通信行业的 发展源动力是通信技术的迭代，技术进步带来了建设资本开支（CAPEX） 红利和流量红利，分别作用于上述两类企业。 图 1：通信行业产业链四个阶段 数据来源： 过去 20 年，大约每 5-7 年就会催生一代新的移动通信技术，所以造成了年 CAPEX 值与流量增速也具有周期性，且流量增速的周期会落后建设投资周期 2-3 年。这就使得在每一代周期内，总会有一类企业是处在利润上行周期，从而造成了通信行业上市公司业绩与估值的阶段性分化与板块的伪非周期性。 图 2：通信行业技术迭代周期 数据来源：YOLE，公司官网， 1G 出现于蜂窝系统理论提出之后，采用模拟讯号，利用语音信号和载波电磁波的转换完成通信传输。主要特点为：①各国标准不一致， 无法全球互通；②传输容量低、语音品质低、讯号不稳定、安全性差； ③国内市场由摩托罗拉和爱立信垄断。 2G 提高移动通话质量，采用数字调制技术，引入用户身份模块（SIM） 卡。主要特点为：①系统容量增加，可以上网和发送文字简讯，数据传输速度为 9.6-14.4Kb/s；②移动通信标准争夺开始，CDMA 美国标准和 GSM 欧洲标准被广泛采用；③诺基亚成为全球移动手机行业霸主。 3G 满足人们对互联网业务的期待，采用高速数据传输的蜂窝移动通讯技术，同时采用电路交换和包交换策略。主要特点为：①传输速度 大大提高，可达 384Kb/s，在室内稳定环境下可达 2Mb/s；②频带更宽，传输稳定性更高，多媒体传输开启；③主流标准制式为 WCDMA、 CDMA2000、TD-SCDMA； 4G 实现无线网络宽带化，支持移动宽带数据业务，集 3G 与 WLAN 于一体。主要特点为：①传输速度进一步提升，峰值可达 1Gb/s，能够传输高质量视频图像；②任何时间地点、全球漫游支持、集成无线方案、定制个人服务；③主要网络制式为TD-LTE 和FDD-LTE。 5G 顺应新型移动通信业务发展，带来通信产业变革，开启万物互联新时代。主要特点为：①低延时，延迟小于 1ms，仅为 4G 的十分之一；②高速率大带宽，峰值数据速率 20Gb/s，小区容量可达 4G 百倍； ③泛在网，网络业务无所不包，增强广泛和纵深覆盖；④低功耗，低功耗满足大规模物联网需求。 图 3：运营商资本开支周期与建设周期匹配 数据来源：wind， 图 4：中国移动流量增速周期明显，且后于建设周期 2-3 年 数据来源：wind， 通信设备制造业：属于中游设备制造行业，不包括终端（消费电子类） 制造，上游企业主要分布在材料行业和电子行业，分别提供各类金属材料、半导体材料和器件；下游企业，在公网通信中为电信运营商，在专网通信中主要是各类政企或公安、军队用户。通信设备制造业公司的收 入来自于下游 B 端客户的 CAPEX，技术迭代和需求扩张使得下游客户 CAPEX 具有了明显的周期性，也为行业带来了强周期性。 图 5：海内外通信设备制造商受益于建设周期红利明显 通信配套服务业：包括网络技术服务、系统集成、IDC/CDN、云视频和 物联网等子行业，这些行业公司的业绩明显具有后通信建设周期的特性， 主要受益于流量红利。通信配套服务业公司的收入来自于下游客户的 OPEX、管理费用等。受益于运营商提速降费，近年来移动用户 DOU 增速较快，削弱了流量增速周期。但运营商降费空间基本消耗殆尽，借鉴2000-2013 年