违约分析框架系列五：不同类型企业债务融资结构有何差异.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 宏观视角下企业外部融资的主要方式 4 银行贷款 4 非标融资 6 债券融资 7 企业融资结构的测算方法 9 从企业财务指标计算企业融资结构 9 数据处理与样本描述 9 可能存在的问题 10 从发债企业的企业融资结构看违约风险 10 不同性质发债企业的融资结构 10 不同主体评级企业的融资结构 12 方法总结 13 图表目录 图 1：违约分析框架图（绿色对勾为完成的专题，绿色框线部分为此文分析重点）4 图 1：银行贷款以中长期贷款为主（%） 5 图 2：银行贷款偏向国有和集体企业（%） 5 图 3：狭义非标融资在新增社会融资规模中的比例下降（%） 6 图 4：广义非标规模与社融中非标规模（万亿元） 7 图 5：2015 年后公司债占企业债券存量的比重显著提升、资产支持证券业明显增多 （%）.................................................................................................................. 7 图 6：2017 年前企业债券评级呈现下沉趋势（%） 8 图 7：国有企业和民营企业债券融资比例明显分化（%） 8 图 8：不同性质发债企业的融资结构（%） 11 图 9：发债企业中的中央国有企业长期贷款占比上升，民营企业下降（%） 11 图 10：不同主体评级产业债发行主体的融资结构（%） 12 图 11：不同主体评级城投债发行主体的融资结构（%） 12 违约的实质是公司所能募集的资金无法对需要偿还的资金进行有效覆盖。资金来源可以分为内部和外部。内部又可以分为经营产生现金流，投资所产生净现金流，账面资产变现产生现金，所能筹集的现金流四部分。外部可以分为股东支持和外部担保。等内容。我们本系列将根据此框架依次进行梳理，以提供一套系统的违约风险评价方法。在行文过程中，我们尽量做到三方面：完备、重点突出、可操作性强。 本文将聚焦宏观和中观的筹资现金流入，分析不同信用等级、不同性质企业的融资结构的区别。总框架文章请参照《产业债违约框架与风险展望——2018 下半年产业债信用风险》和其他部分分析请参阅本系列其他专题。 图 1：违约分析框架图（绿色对勾为已完成的专题，绿色框线部分为此文分析重点） 资料来源：研究 宏观视角下企业外部融资的主要方式 我国企业的外部融资方式主要包含四大类，分别为银行贷款、非标融资、债券融资以及股权融资。截至 2018 年 11 月，银行贷款、债券、非标和股权融资占社会融资规模存量的比例分别为 67.1%，9.9%，12.1%和 3.5%。其中，贷款、债券和非标是企业债务融资的主要来源，是企业有息负债的重要组成部分。 银行贷款 银行贷款是企业融资的第一大来源，也是企业稳定性最高的融资方式。2018 年 9 月末本外币非金融企业及机关团体贷款余额 88.07 万亿元，同比增长 10.0%，占金融机构人民币各项贷款余额的 66%。 从结构来看，中长期贷款占非金融企业部门贷款的比例超过 50%，短期贷款占非金融企业贷款的比例为 30%-40%。2014 年以来，中长期贷款在贷款总额中的比重持续上升。但 2018 年以来，经济下行使银行风险偏好下降，非金融企业短期贷款 占比下降较快，由 1 月的 35.7%下降至 11 月的 33.4%，但票据融资占比由 1 月的4.74%上升至 11 月的 6.14%，中长期贷款占比进一步上升，11 月达到 57.7%。 从企业性质来看，银行贷款偏爱享受政府的隐形担保的国有企业。我国金融机构境内人民币贷款余额投向国有和集体企业的比例在 55%以上，民营企业占比在30%-39%波动。2014 年以来，国有和集体贷款占比进一步提升，民营企业占比有所下降。2016 年国有及集体企业贷款占总贷款余额比例为62.5%，民营企业为33.7%。 图 2：银行贷款以中长期贷款为主（%） 资料来源：wind，研究 图 3：银行贷款偏向国有和集体企业（%） 资料来源：wind，研究 非标融资 非标融资位居第二位。目前对非标定义的权威表述来自 2013 年 5 月发布的《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发【2013】8 号），“非标准化债券资产是指未在银行间市场及证券交易所交易的债券性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托贷款、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受 （收）益权、带回售条款的股权融资等”。2016 年末银行理财业务统计表将保理、融资租赁和股票质押纳入其他非标资产。我国社融数据中目前只统计了信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票，而资管业投向非标的规模远高于社融中统计的规模。当前各类资管机