证 券行业跟踪报告：政策与市场环境改善利好券商估值修复，看好板块投资机会.docxVIP

目 录 一、证券行业月度关键指标 1 二、证券行业推荐组合表现 2 三、证券业务指标 2 （一）收入结构 2 （二）经纪业务 5 （三）投资银行业务 5 （四）资管业务 8 （五）自营业务 8 （六）融资融券业务 9 （七）上市券商月度财务数据 10 四、行业估值分析与投资建议 12 五、行业新闻 14 （一）监管与政策 14 （二）行业与公司 14 插图目录 18 表格目录 18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、证券行业月度关键指标 1 月,沪深 300 指数上涨 6.34%，券商板块上涨 8.61%，相对收益为 2.27%。 30 %2010 30 % 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 沪深300 CSSW证券 1 月份所有上市券商中，除了新上市的华林证券（002945.SZ）外，中信建投（601066.SH） 上涨 34.10%，位居板块涨幅首位；其次是华泰证券（601688.SH）和方正证券（601901.SH），分别上涨 18.15%和 15.25%。 图 2：上市券商月涨跌幅 100 80 60 40 20 0? -20  申东国国广长山中国西海招太兴东华光方西国东东国国第华中中浙财华中南天长南万北元海发江西信金南通商平业吴泰大正部信兴方泰投一安原国商通西信京风城京宏证证证证证证证证证证证洋证证证证证证证证证君安创证证银证证证建证证证证 源券券券券券券券券券券券 券券券券券券券券券安信业券券河券券券投券券券券 本月涨幅( ) 年初至今涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究院备注：剔除 2019 年上市的华林证券 二、证券行业推荐组合表现 我们选取中信证券（600030.SH）、国泰君安（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）和海通证券（600837.SH）构建组合，分别给予每只股票 25%权重，业绩基准采用 CSSW 证券指数399707.SZ。 组合构建：中信证券（600030.SH）、国泰君安（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）和海通证券（600837.SH）。 年初至 1 月末，组合总回报 14.05%，CSSW 证券指数总回报 8.61%，跑赢业绩基准 5.44 个百分点。 图 3：年初以来表现 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2019/1/252019/1/182019/1/112019/1/42018/12/280% 2019/1/25 2019/1/18 2019/1/11 2019/1/4 2018/12/28 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 组合收益率 CSSW证券指数 三、证券业务指标 （一）收入结构 受市场行情和监管环境变化的影响，券商收入结构不断调整。2018 年自营业务占比30.05%， 较年初上涨 2.40 个百分点；投行业务占比 13.89%，较年初下滑 2.48 个百分点；信用业务占比 8.07%，较年初下降 3.11 个百分点；经纪业务占比 23.41%，较年初下降 2.96 个百分点；资管业务占比 10.33%，较年初上升 0.36 个百分点。 图 4：行业收入结构演变100% 80% 60% 40% 20% 0% 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 经纪业务 投行业务 自营业务 资管业务 资本中介业务 其他业务 资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究院 近年来，券商行业杠杆率1呈小幅回升态势。2014-2015 年股市异常波动之后，金融市场监管趋严，券商行业开始出现降杠杆的趋势，杠杆率从 2014 年的峰值 3.14 倍下降到 2016 年的 2.65 倍，下降幅度为 15.61%。近年来，为了推动重资本业务发展，券商杠杆率呈小幅回升。2018 年末行业杠杆倍数为 2.82，较 2016 年上涨 6.16%。但杠杆对 ROE 的驱动持续减弱，行业 ROE 由2015 年的 17.79%逐年下滑至 2018 年的 3.55%，减少 14.24 个百分点。 图 5：行业 ROE 与杠杆率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0  2013 2014 2015 2016 2017 2018 行业杠杆率 行业ROE 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：中国证券业协会，中国银河证券研究院 1 行业杠杆率指剔除客户交易结算资金余额的总资产总计与净资产总计的比值 中信证券 海通证券 国泰君安 广发证券 华泰证券 申万宏源 招商证券 中国银河 东方证券 光大证券图 6：A 股上市 TOP10 券商 2018 年前三季度收入结构