计算机行业Fintech系列深度之十二：券商IT的周期拐点加成.docxVIP

投资案件 维持行业“看好”评级。推荐东方财富、恒生电子，关注赢时胜、同花顺、上海钢联、新国都、新大陆。 原因及逻辑 由于券商 2019 年利润预测上修。由于券商 IT 是成长与周期因素的叠加，预计券商 IT 公司经营情况后周期 1-4 个季度，开始上行。 有别于大众的认识 券商基金 IT 预算与利润相关，是周期与成长的叠加。大众过多注意到第三方接入、MOM 等政策研究，我们认为仅讨论政策波动未必谨慎，券商盈利拐点及其后周期性是券商 IT 的关键。1）非银组上调 2019E 证券行业盈利预测。2）证券盈利上修带来券商 IT 预算增加。根据历史数据回归，2C 的券商 IT 公司收入同比增速滞后券商约 1 个季度。2B 的券商 IT 公司收入是周期（券商收入/利润）与成长因素的叠加。其收入递延券商盈利 0-1 年，但同比增速弹性低。 大众认为金融或放松，我们认为金融供给侧改革走向“领军+小微的哑铃型结构”，券商盈利向上以及逐渐由研究换取佣金向交易性佣金转变，均促进 IT 投资提升。1）金融供给侧改革实际会造成金融机构走向“领军+小微的哑铃型结构”，A 股券商 IT 恰好受益两端。2）随着佣金率不断下滑，券商经纪业务将面向财富管理、综合性交易服务转变，由此催生大量 IT 投入，包括快速交易工具及平台、托管结算和代理支付服务、多账户组合管理、交易分析和流动性管理等。 行业表现催化剂 金融业政策催化，2019 年券商盈利提升 核心假设风险 金融企业常将年化收入的 5%（或利润的 10%-20%）投向 IT 采购，采购单价下滑。外部政策的基调需要持续跟踪，金融监管变严。 目录 券商盈利与政策双拐点，券商盈利上行助力券商 IT 投入 ... 6 TOC \o 1-2 \h \z \u 盈利拐点，上修 2019 券商盈利预测 6 政策拐点：合理有监管的暖风 6 券商及其 IT 供应商整合聚焦 7 科技券商转型，IT 投入不断加大 7 券商 IT 整合 9 从券商到券商 IT 拐点：后周期 1-4 季度叠加成长 10 推荐金融 IT 领军企业 12 恒生电子：成长超额与管理优化！ 12 东方财富：证券经纪业务市占率持续逆势上升 13 赢时胜：产品迭代加快，受益资管新规推进 14 同花顺：静待 B 端业务爆发 15 图表目录 图 1：年后股票成交额快速拉升（单位：亿元） 6 图 2：融资融券余额 2/1 至今持续提升（单位：亿元） 6 图 3：券商经纪业务仍是整体收入重要的组成部分 7 图 4：佣金仍处于不断下滑通道中 7 图 5：PB 交易平台在机构经纪商体系中的定位 8 图 6：2C 的券商 IT 公司收入滞后券商收入/利润约 1 季度 11 图 7：2B 的券商 IT 公司收入是周期（券商收入/利润）与成长因素的叠加。其收入递延券商盈利 0-1 年，但同比增速弹性低 11 图 8：产品力体现在收入与经营现金流入占客户 IT 预算的比例在增加 13 图 9：东财经纪业务市占率逆势上升 14 表 1 :资本市场基础设施建设进一步完善 6 表 2：2019 以来公开的券商外部政策增加 7 表 3：金融 IT 系统新建及更新收入空间测算 9 表 4：由历年证券加基金总利润和来自银行 IT 收入印证金融 IT 收入与预算正相关性（百万元，亿元） 10 表 5:重点公司估值表 16 券商盈利与政策双拐点，券商盈利上行助力券商 IT 投入 盈利拐点，上修 2019 券商盈利预测 自 2019 年 1 月以来，沪深股票成交额快速拉升，两融余额也实现大幅增长。沪深股 票成交额 2019 年 2 月 22 已突破 6222 亿元（2 月 11 至 15 日均股票成交 5788 亿元）， 主要因 1 月社融数据大幅改善，预计全年将维持流动性宽松环境，交投将持续活跃。考虑到非银组已上调 2019E 证券行业盈利预测，预计 2019 年行业净利润 1006 亿元， 同比大幅增长 51%（原预测 771 亿元，同比增长 9%），我们认为券商盈利向上将传到至 IT 投入增长。 图 1：年后股票成交额快速拉升（单位：亿元） 图 2：融资融券余额 2/1 至今持续提升（单位：亿元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 7,800 7,700 7,600 7,500 7,400 7,300 7,200 18/01/2218/02/2218/03/22 18/01/22 18/02/22 18/03/22 18/04/22 18/05/22 18/06/22 18/07/22 18/08/22 18/09/22 18/10/22 18/11/22 18/12/22 19/01/22 19/02/22 18/11/26 18/12/03