美联储为何急于年内结束缩表.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 美联储 QE 和去 QE 过程的影响分析 4 理论界对于美联储 QE 及去 QE 政策影响的评估 4 我们对于美联储 QE 和去 QE 的评估：显著影响美债收益趋势项 5 美联储为何急于结束缩表？ 7 美联储认为需要足够的超额准备金以维持合理流动性 7 经济放缓阶段的有效货币政策 7 全球外储总规模增速放缓，FED 或无法大幅削减对美债需求 9 若货币政策继续转向，美股是否仍然受益？ 13 年内而言：经济仍在放缓，美股调整或未结束，但风险可控 13 1-3 年长期维度：若再度 QE，美国或迎“脱虚（股市）向实（地产）” 14 图表索引 图 1：10Y 美债收益率及其 HP 滤波趋势项、周期项（%） 6 图 2：美国名义 GDP 同比增速与 10Y 美债收益率 HP 滤波周期项（%） 6 图 3：美联储持有美债/美债总规模与 10Y 美债收益率趋势项（%） 6 图 4：美联储银行储备金余额 7 图 5：美国 30 年期抵押贷款利率与美国NAHB 房地产市场指数 8 图 6：美国 30 年期抵押贷款利率与美国 20 大中城市房价指数同比 8 图 7：美国 30 年期抵押贷款利率与 10 年期国债收益率 8 图 8：美国标准普尔 500 指数与 10 年期美债收益率 9 图 9：美国名义 GDP 同比增速与 10Y 美债收益率趋势项（%） 10 图 10：美国国债总规模及其同比增速 10 图 11：外国投资者及美联储持有美债/美债总规模与 10Y 美债收益率趋势项（%） .............................................................................................................................. 10 图 12：外国投资者及 FED 持有美债/美债总规模对 10Y 美债收益率趋势项解释力 （1990 年至今，季度数据） 11 图 13：全球商品和服务进出口同比增速 11 图 14：全球外商直接投资（FDI）存量同比增速（%） 11 图 15：全球外储同比增速与已确认美元外储同比增速 12 图 16：外国投资者持有美债同比增速 12 图 17：外国投资者持有美债占比 13 图 18：标普 500 指数 10Y 席勒周期调整市盈率（CAPE）与 10Y 美债收益率倒数 .............................................................................................................................. 14 图 19：美股、房价、CRB 商品价格（2008.10=1） ............................................ 14 图 20：2 年期及 10 年期美债收益率 .................................................................... 14 图 21：美股指数与美国 10 大中城市房价指数比值.............................................. 15 图 22：美国居民部门总资产中金融资产占比 15 图 23：美国住房自有率 16 图 24：美国居民部门信贷占名义 GDP 比重 16 图 25：MSCI 新兴市场指数 16 美联储2019年1月议息会议纪要1显示几乎所有官员都希望年内宣布停止缩表计划， 符合我们报告《经济下行，货币转向，美债看好——2019年度海外宏观经济展望》 （2018年12月6日）的观点——美联储或将在不晚于2019年3Q的某个时点结束缩表。往后看，我们认为美联储大概率年内结束缩表，甚至有望于明年重启扩表。 在下文中我们将阐述三个问题：一是美联储量化宽松（QE）和去QE对美国经济有怎样的影响；二是为什么美联储急于结束缩表；三是美联储货币政策调整将如何影响美国资产价格？ 美联储 QE 和去 QE 过程的影响分析 理论界普遍认为美联储量化宽松（QE）有效压低美债收益率，也对流动性产生了积极影响。QE对利率和经济的影响通过资产组合再平衡、通胀预期及信号等通道实现。而美联储结束QE及缩表过程也大概率抬升美债收益率。 我们评估美联储扩表过程压低10年期美债收益率约123BP；结束扩表则令10年期美债收益率被抬升约51BP，其中缩表以来10年期美债收益率被抬升约33BP。 理论界对于美联储 QE 及去 QE 政策影响的评估 多数文献认为美联储量化宽松（QE）有效压低美债收益率，也对流动性产