转弯处的中国经济：一个中期视角.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、动力转换 5 （一）传统动力全面进入个位数增长阶段 5 （二）新动力规模尚小且随周期波动 5 二、新政策框架 7 （一）传统刺激政策的后果 8 （二）新政策框架的要点 8 （三）以财政政策优先策略疏通货币政策传导机制 10 三、新金融结构 11 （一）间接融资主导 11 （二）融资模式比较 12 （三）融资结构新趋势 13 四、高质量发展前N 年 14 （一）提高全要素生产率水平 14 （二）提高企业盈利能力 15 （三）提高居民消费实力 15 （四）高质量发展何时实现？ 15 五、市场含义与投资策略思考 16 （一）新趋势 16 （二）新机会 17 图表索引 图 1：固定资产投资与出口增速（人民币计价，%） 5 图 2：主要国家外贸顺差（逆差）占 GDP 比重（%） 5 图 3：消费占 GDP 比重与消费对 GDP 增长贡献（%） 6 图 4：中日：非必需品消费支出占比（%） 6 图 5：工业增加值与战略新兴产业增加值增速（%） 7 图 6：财新 BBD 中国新经济指数（%） 7 图 7：信贷余额、M2 和社融存量占 GDP 的比重（%） 8 图 8：房地产新增贷款占新增贷款的比重（%） 8 图 9：一年期国债收益率利差：中美 vs.韩美（%） 9 图 10：十年期国债收益率利差：中美 vs.韩美（%） 9 图 11：企业投资回报难以覆盖成本 10 图 12：信贷余额增速与房地产+基建投资增速（%） 10 图 13：债务余额占比与固定资产投资增速（%） 11 图 14：信贷/财政支出增长差 vs.出口/社会消费品零售额增长差（百分点，6MMA） .............................................................................................................................. 11 图 15：主要国家银行贷款增量占 GDP 比重（%） 12 图 16：主要国家净国内信贷余额占 GDP 比重（%） 12 图 17：社融总额中间接融资与直接融资占比（%） 12 图 18：净国内信贷、股和债余额占 GDP 比重，2017（%） 13 图 19：G20：出口与信贷占 GDP 比重，2017（%） 14 图 20：主要国家出口与内信贷占 GDP 比重（%） 14 图 21：1 年期利差：国债收益率-贷款利率（百分点） 14 图 22：全要素生产率对GDP 增长的贡献率（百分点） 14 图 23：工业企业利润与工业名义 GDP 之比（%） 15 图 24：居民收入占 GDP 比重（%） 15 图 25：主要国家企业融资结构（%） 18 图 26：规模以上制造业行业单位资产产生的现金流，2015 与 2018 19 图 27：另类资产配置新趋势（10 亿美元） 19 图 28：主要国家养老金规模及其占 GDP 比重（%） 19 表 1：中国社会融资增量结构，2018（%） 12 表 2：主要国家的融资模式 13 表 3：全球客户可投资资产与资产管理规模 20 改革开放四十年之后，中国经济进入了历史性的转弯处。2017年10月召开的十九大对此已有明确的判断，指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段， 正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。 关于高质量发展，十九大文件也有很多论述，特别强调要“推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”，“着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制，不断增强我国经济创新力和竞争力”。转变增长方式或发展方式，就是要从传统的、旧的增长方式向现代的、新的发展方式转化，走上内需驱动型、创新型和市场导向型的高质量发展道路。这里的关键词是动力、市场机制有效和效率， 构成高质量发展的核心。 动力变革：从出口和投资等传统动力转向消费升级和创新等新动力。 质量变革：宏观调控有度，实现政策中性的可持续增长；通过构建有效 的市场机制，提高资源配置效率。 效率变革：提高增长效率，包括提高全要素生产率、企业的盈利能力和居民的消费实力。 目前，中国正处在“攻关期”的开始，当“攻关期”结束的时候，中国经济将进入高质量发展的新轨道。在新旧增长动力转换的“攻关期”或转弯处，中国经济具有明显的转型期特征。第一，出口和投资作为传统的增长动力已经逐渐消减，难以继续支撑经济的中高速增长。第二，消费升级与创新（制造业转型升级）作为新的增长动力， 规模尚小，还不能成为高质量发展的主引擎。第三，转弯处的中国经济，将持续承受下行的压力，2018年主要宏观经济指标全面进入个位数增长阶段，一些传统的增长动力很可能将进入低个位数甚至负增长阶段。