航空运输行业深度研究报告：展望航空股起飞之势，平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价持续上行.docxVIP

目 录一、展望航空股起飞之势：平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价上行 目 录 （一）平稳需求为支撑：1 月国际线超预期，春运前 32 天累计增速 10.4%，预计全年维持两位数增速 4 1、民航局目标：两位数增长 4 2、春运前 32 天：航空增速 10.4%仍居首 4 3、1 月错峰高增速：国际线超预期成亮点 6 （二）油汇减负为驱动：参考 2014-15H1 9 1、有利油汇环境将切实推动成本减负 9 2、关于经租进表对汇率影响的讨论 12 （三）业绩预期升温料将推动股价持续上行 14 二、如何看待 2019 年航空业发展 15 三、投资建议 17 四、风险提示 18 图表目录图表 1 民航局对需求预期 4 图表目录 图表 2 2019 春运各交通运输方式下增速 5 图表 3 2019 春运各交通运输方式下增速 5 图表 4 春运增速与全年航空指引 6 图表 5 2019 年 1 月航空公司客座率表现 7 图表 6 东方航空客座率 7 图表 7 南方航空客座率 8 图表 8 中国国航客座率 8 图表 9 南航国内客座率 8 图表 10 南航国际客座率 8 图表 11 14Q3-15Q2 利润单季度增速 9 图表 12 14Q3-15Q2 单季度股价涨幅 9 图表 13 三大航 14-15 年数据情况 9 图表 14 17Q1-19Q4 国内综采成本同比增速 10 图表 15 17Q1-19Q4 布油同比增速 10 图表 16 航空公司汇率敏感性测算 11 图表 17 航空公司汇率敏感性测算 11 图表 18 2018 年 H1 三大航经营租赁最低应付租金（百万） 12 图表 19 三大航经营租赁租金折现结果（亿元） 12 图表 20 新敏感性测算（亿元） 13 图表 21 新敏感性下汇率波动对三大航业绩贡献 13 图表 22 航空公司敏感性测算 15 图表 23 达美南航单机营收差距分布（示意图） 15 图表 24 航空公司 2017 年缴纳民航发展基金 17 图表 25 达美辅助收入 17 一、展望航空股起飞之势：平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价上行 近日三大航 A+H 股不同程度反弹，我们认为 2018 年遭遇油汇双杀而超跌的航空股，在 19 年外部较为友好环境下， 存在补涨基础（1 月月报总结交运行情：超跌+流量+预期修复），逐一分析需求、油价、汇率、业绩，我们认为 10% 的平稳需求构成支撑，油价映射短期钝化（同比下降成基本共识），汇率（预期）变化会成为催化，真正随着业绩预期逐步升温，或将推动股价持续上行。 （一）平稳需求为支撑：1 月国际线超预期，春运前 32 天累计增速 10.4%，预计全年维持两位数增速。 1、民航局目标：两位数增长 2019 年，市场对航空公司的担心集中于需求，我们此前报告从宏观经济背景、行业竞争背景、行业供给情况等多因 素对比 2012 年，认为 2019 年可维持 10%的旅客人数增速。 民航局 2019 年行业发展预期目标：旅客运输量 6.8 亿人次，同比增长 11%；12-18 年，仅 2012 及 2018 年实际旅客人数低于预期目标（均为-0.3%），其余年份均高于预期目标。同比增速指引上，两次低于预期的年份里，民航局预期目标为 12 月制定，对当前统计人数尚未完全。（如 2018 年民航局预算为 17 年 12 月制定，当时对 17 年预计人数 为 5.49 亿人次，实际为 5.52 亿人次，按照 5.52 亿人次看 18 年目标，增速为 10.9%，与实际基本一致；同样 2012 年 民航局预算为 11 年 12 月制定，当时对 2011 年预计人数为 2.9 亿人次，实际为 2.93 亿人次，照此看 12 年目标为增速 9.2%，与实际 8.9%增速差异不大。） 同时参考： 民航局战略规划：“到 2020 年，中国人均乘机次数达到 0.47 次；到 2030 年，人均乘机次数达到 1 次，旅客运输量达到 15 亿人次”。相当于未来十年保持年均 10%左右的增长速度。 从中美航空需求与 GDP 的系数来看，我国航空业维持 1.5-2 的比例关系是大概率事件，在 GDP 不低于 6 的情况下，两位数增长可持续。 图表 1 民航局对需求预期 预期 实际 实际比预期 （亿人次） 旅客人数 同比 旅客人数 同比 实际旅客人数/预期 实际增速-预期 2019E 6.8 11.0% 2018 6.12 11.4% 6.1 10.9% -0.3% -0.5% 2017 5.36 10.8% 5.52 13.0% 2.9% 2.2% 2016 4.85 10.7% 4.88 11.0% 0.6% 0.3% 2015 4.3 10.0% 4.36 11.3% 1.