2019年春季通信行业投资策略：5G网络建设在即，关注确定性龙头.docxVIP

一. 通信设备行业的数据 1.1 我国通信行业的表现 2018 年电信业务收入累计完成 13010 亿元，同比增长 137.9%，同 比增长 3 个百分点。电信业务收入增速持续减缓。 图 1 2018 年我国电信业务收入累计完成情况 单位：% 数据来源：工信部网站， 2018 年，固定通信业务收入完成 3876 亿元，比上年增长 9.1%，在电信业务收入中占 29.8%，占比较上年提高 1.7 个百分点；移动通信业务实现收入 9134 亿元，比上年增长 0.6%，在电信业务收入中占 70.2%，收入占比有所回落。 2018 年固定数据及互联网业务收入完成 2072 亿元，比上年增长 5.1%，在电信业务收入中占比由上年的 15.6%提升到 15.9%；移动数据及互联网业务收入 6057 亿元，比上年增长 10.2%，在电信业务收入中占比从上年的 43.5%提高到 46.6%。IPTV 业务收入比上年增长 19.4%；物联网业务收入比上年大幅增长 72.9%。 图 2 2018 年移动数据及互联网收入情况 数据来源：工信部网站， 我国电信运营商宽带快速发展 宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。截至 12 月底，移动宽带用户（即 3G 和 4G 用户）总数达 13.1 亿户，全年净增 1.74 亿户，占移动电话用户的 83.4%。4G 用户总数达到 11.7 亿户，全年净增 1.69 亿户。截至 12 月底，三家基础电信企业的固 定互联网宽带接入用户总数达 4.07 亿户，全年净增 5884 万户。其 中，光纤接入（FTTH/O）用户 3.68 亿户，占固定互联网宽带接入用户总数的 90.4%，较上年末提高 6.1 个百分点。宽带用户持续向高速率迁移，100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达 2.86 亿户，占固定宽带用户总数的 70.3%，占比较上年末提高 31.4 个百分点。 图 3 2018 年移动宽带接入用户情况 数据来源：工信部网站， 我国移动互联网流量的快速增长 2018 年各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新拓展，带动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及， 刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。2018 年，移动互联网接入流量消费达 711 亿 GB③，比上年增长 189.1%，增速较上年提高 26.9 个百分点。全年移动互联网接入月户均流量（DOU）达4.42GB/月/户，是上年的 2.6 倍；12 月当月 DOU 高达 6.25GB/月/ 户。其中，手机上网流量达到 702 亿 GB，比上年增长 198.7%，在总流量中占 98.7%。 图 4 2017-2018 年移动互联网接入流量增长情况 数据来源：工信部网站， 二. 政策不断加码，扶持高技术发展 通信科技扶持政策不断加码 近期，政府加大新技术的政策扶持力度，包括边缘计算技术、人工智能产业、车联网产业、虚拟现实产业、超高清视频产业、绿色数据中心、工业互联网等成为政策扶持的重点方面。信息消费是创新最活跃、增长最迅速、辐射最广泛的新兴消费领域之一，对拉动内需、促进就业和引领产业升级发挥着重要作用。 图 5 近期政策的不断加码的情况 数据来源：工信部网站， 科创板的出台，进一步提升风险溢价 政府科创板的快速的推进，扶持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药的快速发展。科创板在上市条件、审核机制、定价机制和交易机制方面有很大的机制创新。 图 6 科创板与 A 股市场的比较 数据来源： 科创板带来新的估值体系 由于科创板的扶持的 7 大行业、盈利性限制的放开，造成整个科创板的估值体系和估值方法必然有很大的创新。 在生物医药领域的采用管线估值法（pipeline）：对生物医药企业每个研究管线用 DCF 估值，最终把所有在研究进程中的管线的价值和现有产品估值相加，得到公司的总估值。 在互联网领域采用的用户数量、下载量等，可采用 P/订阅用户数量、P/S、P/FCF、PEG 等估值方法。 对于未盈利的高端制造、亚马逊、特斯拉等。采取 P/S、P/FCF：利润大幅波动或者持续亏损时，可用销售额 S 或者自由现金流 FCF 代替 P/E 中的 E。 前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利类公司，可采用企业价值倍数（EV/EBITDA）估值。 EV/EBITDA 适用于每年折旧摊销额较大的重资产行业或者利息支付额较高的高负债行业，如通信、采掘、公共事业等。 新估值方法的必然带来新估值体系，对市场最直接的影响必然造成风险溢价的提升。 三. 2019 年 5G 的规模投资 国内加快 5G 的投资进程 2019 年年初工信部部长苗圩就贯彻落实中央经济工作会议精神， 表示从三个方面加快 5G 商用步伐。