餐饮旅游行业：再读景区，优质资产的修复与动力增强.docxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分餐饮旅游行业深度报告 —— 再读景区：优质资产的修复与动力增强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、景区仍是配置价值最佳板块之一，目前时点格外值得关注！ 4 HYPERLINK \l _bookmark1 必选性增强+稳定盈利能力，景区配置价值上佳 4 HYPERLINK \l _bookmark2 旅游的可选消费属性在减弱 4 HYPERLINK \l _bookmark4 从上市景区稳定客流看其出色的业绩与 ROE 的稳定能力 4 HYPERLINK \l _bookmark8 估值大底+市场回暖，当前时点我们建议重点关注的理由 7 HYPERLINK \l _bookmark9 目前景区板块估值正处于历史大底，优质景区可看修复 7 HYPERLINK \l _bookmark11 与市场的重要预期差：股市周期亦是影响景区板块业绩的重要因素，背后是公司诉 HYPERLINK \l _bookmark11 求与动力的提升 7 HYPERLINK \l _bookmark16 二、景区的内生成长，核心三大看点：高铁、低线客源与国企改革 9 HYPERLINK \l _bookmark17 人次仍是核心，高铁效应是最主要的客流提振催化 9 HYPERLINK \l _bookmark30 抓取低线城市及农村的增量客群，更好填补淡季客流 13 HYPERLINK \l _bookmark32 管理改善的预期，国企机制下的新活力 14 HYPERLINK \l _bookmark38 三、市场的核心担忧：门票降价？可能没想象的那么严重 16 HYPERLINK \l _bookmark40 门票降价确有影响，但因景区而异，部分优质景区影响有限 18 HYPERLINK \l _bookmark44 不可忽视降价带来的客流提振，亦可带来有效的正向抵冲 18 HYPERLINK \l _bookmark46 四、投资建议：看好估值修复+拓张动能两条主线 19 HYPERLINK \l _bookmark47 主线一：看龙头景区的估值修复机会 19 HYPERLINK \l _bookmark48 主线二：具备向外拓张动能公司的更大弹性机会 19 HYPERLINK \l _bookmark50 风险提示 21 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1：2003-2017 年旅游人次增速与 GDP 增速（右轴单位：%） 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2：一个完整的旅游地生命周期可以包括“引入期——成长期——成熟期——衰退期” 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3：黄山和峨眉山每年的客流较为稳定（13 年峨眉山因地震客流下降）（万人） 5 HYPERLINK \l _bookmark7 表 1：景区公司的 ROE 和业绩增速的变异系数小，盈利能力具备稳定性 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图 4：目前景区板块 PE（ttm）估值仅为 25.5X，处于历史较低水平 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图 5：旅游人次增速的变化与股票收益率相关系数达到 0.72 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 6：股市的表现往往会领先于景区营收增速 1-2 个季度调整 8 HYPERLINK \l _bookmark14 表 2：部分景区公司 13-14 年增发情况 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 7：旅游人次增速的变化与商品房销售额增速的相关系数达到 0.61 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 8：越来越多消费者选择高铁出行 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图 9：高铁开通前后五大城市旅游人次增速对比 10 HYPERLINK \l _bookmark20 图 10：高铁带动衡山旅游人次增长（万人） 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 11：高铁开通前后衡山旅游人次增速对比 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图 12：高铁带动雁荡山旅游人次增长 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图 13：高铁开通前后雁荡山旅游人次增速对比 11 HYPERLINK \l _bookmark24 图 14：峨眉山 A 旅游人次及营收、净利润情况 11 HYPERLINK \l _bookmark