2月工业产出缺口及中观行业观察：产出缺口回落空间可能已经有限.docxVIP

1、1-2 月工业增加值产出缺口继续回落 统计局公布的1-2月工业增加值同比增长5.3%，增速比去年12月份回落0.4个百分点。此外，据统计局测算，剔除春节因素影响后工业增速为6.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.43%。 更新后的1-2月工业增加值产出缺口继续回落，且从回落幅度看，环比降幅仍然在扩大，2018年5月以来工业产出缺口回落状态仍在延续。除单纯观测数据外，需要注意两点：一是今年的春节因素对1-2月经济活动影响要较往年更大 （详见我们在2月社融数据报告中的分析），二是从产出缺口回落水平看，当前产出缺口收缩规模已经与2015年末经济短周期启动前的水平一致，而纵观历史，除2008年金融危机时期产出缺口出现过短时期极端情况外，当前产出缺口收缩水平基本已经达到历史上的低位，这可能意味着后续产出缺口的进一步收缩将受到企业库存、需求边际好转等因素限制，从而后续回落空间有限。 图 1：工业增加值产出缺口与 10 年期国债收益率 % 中债国债到期收益率:10年:月 工业增加值产出缺口（右轴） % 5.00 15 4.50 10 4.00 3.50 3.00 5 0 -5 -10 2011-012011-052011-092012-01 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 资料来源：Wind， 表 1：工业增加值产出缺口走势变化 日期 工业增加值产出缺口（%） 环比变动（%） 2018-09 1.47 -1.96 2018-10 -0.67 -2.14 2018-11 -2.95 -2.28 2018-12 -5.34 -2.39 2019-01 -7.81 -2.47 2019-02 -10.32 -2.51 资料来源：Wind， 图 2：1-2 月工业增加值同比回落 图 3：工业增加值环比季调情况 % 工业增加值:当月同比 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2013-032013-08 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 % 工业增加值:环比:季调 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2015-042015-072015-10 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2、中观行业及主要工业品价格观察 煤炭 从价格方面看，动力煤价格开年来有所上涨，3月中旬小幅回落；炼焦煤、喷吹煤和无烟煤价格基本维持年初价格。 图 4：秦皇岛港煤炭价格走势 图 5：环渤海动力煤价格指数走势 元/吨 秦皇岛港:大同优混（Q5800） 秦皇岛港:山西优混（Q5500） 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 800.00 700.00 600.00 500.00 2017-03-01400.00 2017-03-01 秦皇岛港:山西大混（Q5000） 秦皇岛港:普通混煤（Q4500） 610.00 600.00 590.00 580.00 570.00 560.00 550.00 540.00 2017-02-152017-04-152017-06-152017-08-152017-10-152017-12-152018-02-152018-04-152018-06-152018-08-152018-10-152018-12-152019-02-15530.00 2017-02-15 2017-04-15 2017-06-15 2017-08-15 2017-10-15 2017-12-15 2018-02-15 2018-04-15 2018-06-15 2018-08-15 2018-10-15 2018-12-15 2019-02-15 2017-05-012017-07-012017-09-012