策略视角的A股制度研究系列：增持事 件长短期效应显著，当前增持规模保持较高水平.docxVIP

上市公司重要股东或董监高的增减持行为是市场关注程度非常之高的现象，其主要原因是投资者具有这样的共识：重要股东或董监高对于上市公司信息的获取、认知都比普通投资者具有更强的优势，其二级市场行为能够在一定程度上反应上市公司经营状况。 就实践而言，重要股东及董监高的二级市场行为具有三重效应，一是股价的信息层面，即按照规则披露的增减持信息会对市场上其他的投资者产生影响，这层次的影响主要是短期的，特别会体现在信息披露的前后；二是供求层面的影响，重要股东及董监高买入或者出售的股票都是上市公司的股份，而就股票市场而言，决定股价的最终因素是供与求的均衡，而重要股东及董监高的增减持行为则直接影响到股票数量的供给和需求；三是公司经营层面，这是增减持行为最为重要的作用途径， 长期来看，股票的价格必然是对上市公司价值的回归，而重要股东及董监高的增减持行为的作用结果，就是其持股比例的变动，而持股比例的变动会影响到重要股东及董监高在公司治理、运营中的行为，这也是上市公司重要股东及董监高增减持行为对上市公司而言最为重要的意义。 本报告将研究重点放在重要股东及董监高的增持行为上，首先从规则层面对重要股东及董监高的 增持相关规定进行梳理，从现有的研究来看，研究者均选择性的忽视了对规则的研究，往往直接从市场表征入手，但就研究的严谨性与全面性的角度来考虑，制度层面的研究是相当重要的，可以说是整个研究内容的基础，忽视制度研究的结果往往是得到了市场表征的相关关系，而非更深层次的因果关系，同时，在制度发生变革时，也无法从制度本身出发去挖掘未来投资机会，而从过去表征出发所得到的结论往往与现状背道而驰。其次，本报告从增持的历史出发，对增持的历史情况进行描述性分析，并从中归纳出一定的结论。最后，本报告从投资的层面出发，在增持的制度研究、历史概况研究的基础上，对增持的长短期效应进行分析，从中归纳总结出潜在的投资机会并付诸实践。 增持的相关制度：对关键比例以及关键股东的增持行为规定较多 当前涉及到上市公司重要股东及董监高增持行为规范的规定主要有：《证券法》、《上市公司收购管理办法》、沪深交易所《上市规则》、沪深交易所《上市公司规范运作指引》等。从增持的法规来看，主要的约束是针对关键比例以及关键股东的，其中部分规定涉及到的主要是上市公司控股权的潜在争夺的问题。具体而言，相关法规有： 《证券法》：时间频率、举牌以及要约规定 《证券法》中涉及上市公司里重要股东及董监高增持相关的规定主要有第四十七条、第八十六条至第一百零一条等，具体而言： 时间频率：六个月间隔限制 《证券法》中第四十七条的具体内容为；“上市公司董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份百分之五以上的股东，将其持有的该公司的股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。但是，证券公司因包销购入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，卖出该股票不受六个月时间限制。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分公司董事会不按照前款规定执行的，股东有权要求董事会在三十日内执行。公司董事会未在上述期限内执行的，股东有权为了公司的利益以自己的名义直接向人民法院提起诉讼。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 公司董事会不按照第一款的规定执行的，负有责任的董事依法承担连带责任。” 该条规定主要是限制上市公司重要股东以及董监高增减持的频率，即不能频繁短线操作，增减持之间的间隔至少在 6 个月以上。因此，如果重要股东或者董监高发生了增持行为，则可以预期在未来 的 6 个月中大概率不会减持。 举牌以及要约规定：5%与 30%的关键比例 《证券法》中第八十六条规定：“通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安 排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时，应当在该事实发生之日起三日内， 向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予公告;在上述期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。 投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五后， 其所持该上市公司已发行的股份比例每增加或者减少百分之五，应当依照前款规定进行报告和公 告第。在报告期限内和作出报告、公告后二日内，不得再行买卖该上市公司的股票。” 第八十八条规定：“通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到百分之三十时，继续进行收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部分股份的要约。收购上市公司部分股份的收购要约应当约定，被收购公司股东承诺出售的股份数额超过预定收购的股份数额的，收购人按比例进行收购。” 同时，第八十六条至第一百零一条中的其他条