银行资管新规深度专题（23页）.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 金融 | 银行 推荐 （维持） 银行股为何下跌？兼论资管新规的深远影响 2018 年06 月27 日 资管新规深度专题 上证指数 2813 核心观点：分别从DDM 模型的分子和分母去分析资管新规对银行股的影响，分 子端 ROE 影响不大，更重要的是分母端对银行股风险评价和风险偏好的影响。 行业规模 非标到期、社融萎缩对经济构成压力，导致银行股风险评价上行；股市资金供给 占比% 股票家数（只） 26 0.7 整改规范、杠杆压降，导致风险偏好下降。 总市值 （亿元） 62489 12.6 流通市值（亿元） 59547 15.1 ❑ 对ROE 影响：预计2018 年理财业务收入下降15%，理财收入占营收5%左 行业指数 右，对ROE 负面影响0.7-0.8%。1 ）对理财手续费影响：由两方面构成：一 % 1m 6m 12m 是理财规模萎缩，对2018 年理财收入影响7%；二是净值化转型的影响，净 绝对表现 -5.0 -6.4 4.0 值型产品银行端收益比预期收益型产品低 30%左右，目前预期收益型理财占 相对表现 1.7 5.5 5.7 比90%，假设三年逐步调整，对2018 年理财收入影响9%；2 ）对银行息差 (%) 银行 沪深300 影响：取决于接棒保本理财的结构性存款占比和资金成本变化，总体来说我 40 们认为结构性存款占比提升的负面影响要大于假结构存款被监管后成本下降 30 的正面影响，利率市场化持续深化环境下银行负债成本上升是长期趋势。 20 10 ❑ 对风险评价影响：非标到期、社融萎缩对经济构成压力，导致银行股风险评 0 -10 价上行。上一轮非标债务扩张开始于2015 年下半年，2018 年迎来到期高峰， Jun/17 Oct/17 Jan/18 May/18 而资管新规下新增的非标资产不能期限错配，短期难度很大，因此整个 2018 资料来源：贝格数据、招商证券 年全年非标资产都存在较大的到期压力，社融增速仍将维持目前持续下行的 相关报告 状态，而社融增速往往又领先名义GDP 增速大约3-4 个季度，社融存量增速 的下降可能在2018 年下半年引起名义GDP 增速下行。 ❑ 对风险偏好影响：股市资金供给存在下降压力，减量博弈下市场风险偏好下 降。虽然长期来看非标到期后银行有动力去配置高收益率的权益资产，但当 下更紧迫的是资管新规下部分权益资产也不符合杠杆和合规要求，结构化配 资和股票委外业务都需要整改规范。我们估算结构性配资和股票委外规模合 计约1.1 万亿，按资管新规要求整改可能导致5000 亿资金供给的下降。 ❑ 对无风险利率影响：短期内还难以出现质的改变，有待投资者风险意识提高， 长期看有望下一台阶。由于银行刚兑的存在，一直以来理财产品收益充当着 社会无风险收益的标准；随着资管新规逐渐打破刚兑、投资者风险意识提高， 邹恒超 新的社会无风险收益将从理财收益重新回归 10 年期国债，从4.5%-5% 区间下 021 zouhc@ 降一个台阶至3.5%左右。 S1090515040001 ❑ 对理财模式和格局的影响：1 ）盈利模式从信用利差+