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对我国加息相关问题的探讨 摘要本文首先分析提出加息政策的理由；然后阐述了 加息在理论上的作用；并指出加息受到的制约因素；最后 说明我国未来加息的必然性，提出一定的加息方案，并强 调了加息作用发挥需要利率市场化、金融体制改革等配套 措施，以及税收和行政手段的结合。 关键词加息投资通货膨胀利率加息方案利率市场化 1提出加息政策的由来 多数宏观经济数据支持加息 随着我国经济进入新的增长周期，今年一季度各项宏 观经济数据表明经济存在过热的趋势。4月15日，国家统 计局公布了今年第一季度数据，GDP增长°%，远远超过7°% 的预期目标。而整个上半年国内生产总值为5877 3亿元， 同比增长％，比去年同期提高个百分点。 从投资方面看，2?7月全社会固定资产投资同比增长 率分别为：53%、％、％、％、％、％。增速虽然有很大下降但 这主要是通过行政手段严格控制得来的结果，且总体上投 资仍处在较高水平，形势不容乐观。 最为关键的是，通胀压力不断加大。居民消费价格指 数（C P I ）每月都持续上涨。一季度，累计上涨％，同比 高出个百分点。4月份，C P I同比上涨％，创下7年以来 新高。5月份，CP I继续上涨，达到％。6月份，同比上 涨％。7月份，C P I同比上涨％。实际上目前C P I指数已 经超过了先前央行认为推出加息政策的底线5% 经超过了先前央行认为推出加息政策的底线 5%。前 一段时间的生产资料价格的上涨逐步传导到产品链的末 端，会进一步加剧消费品价格的上涨，通货膨胀有逐步扩 大的趋势，国家有必要采取相应的宏观调控措施。 美元两次加息为人民币加息提供了有利的时机 美国联邦储备委员会于今年6月30日宣布将联邦基金 利率调高25个基点至1. 25%,这是美国四年来的首次升 息。随后又于8月10日举行货币决策会议，决定将联邦基 金利率再提高个百分点，使其升至％。美国经济作为世界经 济的火车头，其加息政策的祭出实际上已预示着世界各国 将进入新的加息周期。为了平衡美元和人民币之间的利差 防止国内资金外流，也有必要提高人民币利率。 其他货币政策工具的效果预期不佳 上半年央行进行了连续的公开市场业务，其调控作用 也非常有限。5月11日，央行拟发行3 50亿元的央行票 据，实际却只卖出了 228亿元，与预期的货币资金回笼的 目标相差甚远。连续调整存款准备金率的效果也没有预期 那样明显。去年9月21日，央行将存款准备金率由6%调高 到7%;今年3月24日，央行又宣布实行差别准备金率；4 月11日又宣布再次上调准备金率％。而事实上除了法定存 款准备金之外，国有商业银行还拥有比率为％的超额准备金, 股份制商业银行的超额准备金比率则高达％，各商业银行完 全可以自主调低差额准备金。因此央行通过提高存款准备 金率的方式来进行调节，无法起到有效限制信贷规模的效 果。 而汇率在近期调整的可能性很小。在去年承受那样大 的国际压力时，政府都没有做出调整汇率的决策。今年以 来，世界经济转暖，调整汇率的必要性和紧迫性都大大降 低。 这样主要依靠货币政策来抑制经济过热的政策工具就 只剩下调整利率。 2加息政策在理论上的作用 按照西方经济理论，市场利率与社会总储蓄和总投资 有着密切的联系。在市场经济条件下，储蓄（资金供给） 和投资（资金需求）对利率的变动均有较大的弹性。利率 一方面影响现期的投资活动，同时又通过调节储蓄而影响 未来的投资规模，因此利率政策对调节经济具有重要作用。 从宏观角度来看，利率对投资者行为的影响表现为对 投资规模、投资结构等方面的影响上。 利率对投资规模的影响是指利率作为投资的机会成本 对社会总投资的影响。在投资收益不变的条件下，因利率 上升而导致的投资成本增加，必然使那些投资收益较低的 投资者退出投资领域，从而使投资需求减少。 利率作为调节投资活动的杠杆，不但决定投资规模， 而且利率水平与利率结构都会影响投资结构。一般来说， 利率水平对投资结构的作用必须依赖于预期收益率与利率 的对比上。资金容易流向预期收益率高的投资活动，而预 期收益率低于利率的投资，往往由于缺乏资金而无法进行。 利率调节经济的功能从总量的方面说，是抑制对资源的总 需求，把有限的资源分配到资金利润率较高的部门使用。 这种调节从结构方面说，主要是采用差别利率，实行利率 的优惠与惩罚制度。我国目前要推行的利率市场化改革， 正是要发挥利率对投资结构和资金流向的有效调节作用。 3当前制约我国加息的因素 我国经济系统中的投资和储蓄缺乏利率弹性 在我国，企业融资的主要渠道目前还主要是银行贷款。 从贷款需求方来看，地方政府、国有企业甚至国有控股企 业成为主要的贷款需求者，由于国有企业仍然没建立起完 整的现代企业制度，资金预算软约束，企业对利息成本意 识不充分，致使企业投资支出与贷款利率的变动并