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对中小股民投资失利的原因分析 摘要：近一年来，股票市场低迷，中小股民损失惨重。 本文从这种现象出发，对中小股民的悲惨现状进行具体分 析，得出导致此情况的四个原因。一是政府的监管力度不 够、二是企业经营者缺少信托责任、三是中小股民没有认 清中国经济的基本面，盲目投资，且没有真正行使知情权。 四是股票发行定价不合理、发行定价普遍过高。 关键词：中小股民；信托责任；政府监管；经济基本 面；发行价格 一、中国股市从建立那天起就暴露出不健全性，政府 的监管力度不够，政府没有建立起对股民的信托责任 以1 990年上海与深圳两个交易所的成立为标志，中国 的证券市场得到了迅速发展。但国内证券市场的制度性准 备不足，中国的证券市场从推出那天起，中国的股市不是 投资者参与财富创造及规避未来风险的市场，而成了解决 国有企业财务危机的方式，中小投资者承担的不是财富的 创造成果而是国有企业改革的成本与风险。 在此情况下，股东权利及权益保护机构、合约履行制 度、证券市场发展的信用制度无法健全起来。因为政府与 证券市场利益冲突过多，政府对证券市场的干预力度过大， 使得证券市场的法治建立由政府所主导，而证券市场发展 的前提股票市场的信用体系更没有确立。政府被迫 的前提 股票市场的信用体系更没有确立。政府被迫 成为整个中国证券市场发展的最终信用担保人。 信托责任是指企业管理层要全心全意为股东利益（而非 管理层自身的利益，比如说办公条件，薪酬水平，通过安 排损害企业的交易拿回扣等）而运作企业资产的责任。要建 立好的股市，就要有好的信托责任，政府对股民要有信托 责任。 但目前中国政府的监管力度不够，没有能力干涉上市 公司的经营活动，相反上市公司的亏损却往往由政府买单。 而在英国，政府为了确保对股民的信托责任，始终在企业 保有一股黄金股，如果有伤害股民的事情发生，英国政府 有一票否决权。 二、当代企业的经营者缺少信托责任，A股市场“大小 非”问题严重 上市公司的职业经理人也应对股民有信托责任。英国 的股改三定律第一条便是上市公司必须由具有职业资格的 职业经理人经营。美国在1928年经济大萧条后，设立了严 格的法制，让经营者不敢没有信托责任。 但我国的信托业刚刚起步，缺少健立健全的信托法律 体系，当高风险投资成功时，收益归单位或个人所有；当 高风险投资失败，个人受到惩罚微乎其微，大量损失由政 府承担。在此情况下，当代企业经营者以大欺小，中小股 民利益受损严重。中石油打着“回报社会”的口号，却给 中小股民造成了巨额亏损。统计资料表明，买进中石油股 票的70°%以上是散户，这些被套的小股民们用今天的钱去 透支了若干年后公司的业绩，结果损失惨重。然而XX年， 中石油的高层又宣布要拿出几亿来加薪，这不禁令人深思 中国经理人对股民的信托责任。 三、中小股民没有认清中国经济的基本面，盲目投资。 少数大股东进行公司决策，中小股民人轻言微，没有真正 行使知情权 XX年和XX年，中国股市一路飙升，很多中小股民进入 股票市场，他们盲目跟风，认为中国流动性过剩，买什么 涨什么。但XX年下半年股市大跌给他们上了惨痛的一课。 中国的股市不是过热，而是过冷。中国现在是一个全世界 独一无二的二元经济。在我们经济里，证券、银行、地产、 钢铁、水泥等与地方政府推动GD P工程有关的部门是过热 的，而制造产业是过冷的。从XX、XX年开始，四年宏观调 控提高了银行的利率和银行存款准备金率，使过冷部门的 制造业贷款更加艰难，严重打击了制造业的积极性，加之 制造业净利润率下降，很多民营企业家把投资于产业的钱 用来炒楼、炒股，使股市大涨。XX年5月份到11月份，二 线蓝筹股不涨，而大盘股飞涨，就是由“二八现象”中 “二”部门的银行、水泥等拉动的。XX年11月到XX年4 月，二元经济环境中过热部门的股票回调，故冷部门股票 持续下跌，是股指跌穿3000点的根本原因。 同时，受到国内私有企业发展历史短以及资本市场的 不成熟等因素的影响，我国公司股权结构比较集中，大多 数企业的股权集中在一个或少数几个大股东的手中，大股 东处于“一股独大”的决定地位，在股东大会上他们可以 利用他们的优势，使得公司的发展倾向于大股东的利益， 利用他们的权利侵害中小股民。四、股票发行定价不合理、 发行定价普遍过高、股票发行价格与价值严重背离 运用《企业的股票定价问题研究》的模型检验XX年在 上海证券交易所和深圳证券交易所首次公开发行(IP 0)股票 的35家上市公司，可以看出我国股票发行定价不合理，发 行定价普遍过高。根据《股票发行定价分析报告指引(试 行)》，我国现行的定价方法的主要依据是发行公司及可比 上市公司上一年度的盈利能力、主营业务收入情况和当前 平均收盘价格与平均市盈率等，这些依据所反映的是发行 公司过去的经营业绩，而对以公