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影响人民币汇率因素的相关性分析 摘要：当前，随着我国经济的高速增长、贸易顺差的 逐年扩大，人民币汇率问题成为世界关注的焦点。本文首 先阐述了人民币汇率的影响因素，包括我国经济发展状况、 国际收支、利率、通货膨胀率等，并分析了它们之间的相 关性，然后运用多元回归方法对这些影响因素与人民币汇 率的相关性加以验证分析。 关键词：人民币汇率；相关性；国际收支；货膨胀率; 多元回归 一、引言 在开放经济中，汇率是一种最重要的资源配置价格。 汇率的失衡或错估，不仅破坏了经济的外部均衡，对于国 内宏观经济稳定和可持续的经济增长会带来一系列不利影 响。然而XX年以来，人民币升值压力一再显现。币值的高 估将有损于投资；若币值低估将有损于经济增长。在这种 情况下，如果对影响人民币汇率的各个因素的相关性有较 深的认识，无疑对汇率水平的制定有重要的意义。笔者拟 结合实证研宄对此加以阐述。 、影响汇率变动的主要因素 （一）我国的经济状况与人民币汇率 汇率可简单地理解为外汇的价格，即一种货币兑换另 一种货币的价格，也就是说汇率就是两种不同货币之间的 比价，它反映的是一国货币的对外价值。自上世纪40年代 布雷顿森林体系破产以及世界主要货币实行浮动汇率以来， 由于各国经济实力的发展不一，有些国家的货币出现持续 贬值，有些国家则大幅增值。最典型的是美元的贬值，日 元汇率的走高。其主要原因是日本经济实力的增强，美国 则相对削弱。经济实力是决定汇率的根本原因。近几年来， 人民币汇率有升有贬，但整体缓步上扬，其根本原因是我 国经济实力的逐渐增强。而衡量国家经济实力的主要指标 GDP与人民币汇率有很大的相关性。（图1 ） 我国GD P的水平逐年增加，表明我国国民的收入水平 逐渐增加，人民生活水平提高，消费需求则增加。这在很 大程度上增加了对人民币的需求，从而导致了人民币汇率 的缓步上扬。此外，我国经济实力的增强，人民币的国际 地位就相应提高，这也使人民币在长期内保持坚挺。 （二）人民币流通状况与人民币汇率 衡量人民币流通状况的主要指标是通货膨胀率。通货 膨胀往往使纸币贬值，物价上涨，抑制了出口，刺激了进 口，若导致国际收支出现逆差，将使本币汇率下跌。但通 货膨胀的影响往往具有时滞性。绝对购买力平价理论认为: 汇率是一个取决于两国相对价格的名义变量。当本国的价 格水平相对上升时，本币购买力下降，即本币贬值，则汇 率就下跌；反之，汇率上升。绝对购买力平价可用公式表 示为：S=p/p* () S为汇率，以本币表示的单位外币(如现在的汇率为 1：,则s=)，即直接标价法。P和P*分别表示本国和外国的 综合物价水平。 相对购买力平价理论认为，汇率之变化应该等于两国通 货膨胀率之差除以外国的物价指数。如果用？$和？表示美 国和中国to到tl期的通货膨胀率，SO和S1表示to和tl 期汇率，则相对购买力可用公式表示为： (S1-SO)/SO=( Ji-$$) /(1+$$)() 相对购买力平价的要旨是，汇率变动是由中美两国之间 相对通货膨胀率决定的。如果中国通胀率大于美国通胀率， 则人民币应该贬值，反之则人民币应该升值。从长远来看， 生产者价格指数和消费者物价指数呈现类似的通货膨胀率。 以下采用199 6年至XX年的中美居民价格指数，通过相对 购买力平价理论分别以1996年、1998年、2000年、XX年 和n年为基期计算出相应的通货膨胀率和汇率。 通过以上数据的对比分析，我们可以得出以下几点： 第一，人民币名义汇率长期内高于人民币购买力平价 汇率，这与19 98年我国出现了通货紧缩有一定的关系。 第二，随着年份与基期的差距越大，所计算的购买力 平价汇率与名义汇率的偏离越大。通过购买力平价理论计 算汇率，基期的选择比较重要。如果选择以基期较接近的 年份，得出的汇率与名义汇率是比较接近的，说明汇率的变 化跟物价指数的变化是紧密联系的。 第三，1999年以后我国是处于轻微的通货膨胀，根据相 对购买力平价理论，在连续的通货膨胀的情况下，汇率应 该持续走低。但是我国的人民币名义汇率却持续升高。这 说明了中国人民银行在制定人民币汇率时没有很好地联系 国内通货膨胀的水平，没有很好地联系国内外的物价水平 的变化。但是，通过人民币汇率制度的修改，相信在长期 内人民银行所制定的汇率是符合国内外经济发展要求的。 利率差异与人民币汇率 如果一国的利率水平高于周边的国家，将吸引国际资 本流入增加，使本币需求上升，可能会导致本币汇率上扬。 利率平价理论的提出者凯恩斯认为：汇率变动与两国相对 利差有关，投资者根据两国利差大小以及对未来汇率的预 期进行投资选择，以期获取收益或避免风险。利率平价表 达式为： (F-S)/S=i-i*() S是将本币换成外币的汇率，F是将外币换成本币的汇 率。i是本国利率，i*是