我国发展企业债券市场的障碍及对策.docVIP

我国发展企业债券市场的障碍及对策 【摘要】文章从企业产权制度、中介机构因素、基础 配套设施、监管管制、法律法规等方面探讨了我国企业债 券市场发展面临的主要障碍，并针对这些障碍尝试提出了 相应的对策。 【关键词】企业债券；发展障碍；改进措施 一、目前我国企业债券市场的发展障碍 （一）国有企业产权制度不合理 一个国家企业的综合素质是决定该国企业债券市场能 否健康发展的基本性因素。我国企业债券的发行主体一直 由国有企业垄断，企业债券市场也是在传统的国有产权制 度框架内建立和发展起来的。而传统国有产权制度一个典 型的缺陷是国有企业并不真正拥有独立财产权，这一缺陷 的存在，从根本上制约了我国企业债券市场的迅速发展。 国有企业缺乏独立财产权，企业债券缺乏有效的保 障制度安排，造成企业债券兑付风险较大，使投资者对企 业债券缺乏信任。企业债券的偿债保障，有抵押和担保两 种。担保主要是第三方信用担保。而在我国常常由于担保 单位不具有担保资格、担保的财产难以变现、企业之间互 相担保等原因而使其失去真正的意义。抵押有有形资产抵 押和无形资产抵押两种。无形资产抵押包括企业以其自己 的信用为自己作担保，这种形式要求企业要具有较好的声 誉和经营业绩。在市场经济发达的国家，“信誉”对于企业 而言是其生存和发展的生命线，然而在我国，由于国有企 业的财产权属于国家，国有企业既不会因讲信用而导致自 己的财产增值，也不会因为不讲信用而影响到自己的生存， 因而不可能有内在的动力和压力真正守信用，这就导致了 我国许多国有企业不讲信用，不重视信用，从而使得信用 抵押成为空谈。目前，我国企业发行债券多是以有形资产 做抵押，但由于国有企业本身并不具有独立的财产权，作 为抵押的资产基本都属于国有资产，当企业不能履行债务 时，作为抵押的国有资产又难以变现，因此我国目前的抵 押制度对发展企业债券市场的保障作用有限。所以，我国 的投资者对企业债券没有兴趣，这也是造成我国企业债券 市场发展缓慢的原因之一。 2 .国有企业产权结构不合理，导致企业“重股轻债”， 缺乏发债的内动力。我国上市公司基本是由国有企业转制 而来，国有股一般占控股地位，而国有产权所有者缺位， 这种特殊的产权结构导致了 “内部人控制”，公司经营者的 目标常常并不是企业价值的最大化，而是在职收益或自身 利益的最大化。体现在融资制度上，由于发行债券到期要 还本付息，对企业构成一种硬约束；而股权融资没有还本 付息的压力，融资成本“隐形化”，公司经营者自然首选 股权融资，后选债务融资。 3.企业资产负债率高，偿债能力不足。我国企业偏高 的资产负债水平使得企业发挥债券财务杠杆的余地十分狭 小。例如曾引起广泛关注的茂炼公司，项目总金额156亿 元的茂炼项目是在自有资金只有几千万元的情况下上马的 其他资金全部由银行贷款解决，其实际资产负债率之高由 此可见一斑。这也难怪，茂炼公司以绩优公司的面目登场 却在第二年就发生巨额亏损。虽然贵为垄断企业，但茂炼 公司的赢利能力远不如看上去那么强。 （二）中介机构因素 1 .承销商创新动力不足。企业债券市场发展的中介机 构主要有债券承销商、信用评级机构、信息收集和处理机 构。相对于发行规模而言，我国的企业债券承销商队伍是 较庞大的。承销商在企业债的发行上处于激烈竞争状态。 这些主承销商大都取得证监会A股主承销资格，承销经验 比较丰富，但是由于企业债市场处于供不应求状态，因此 发行创新的动力并不足，公司将主要精力放在争取有限的 发行客户方面，对企业债本身风险和价值的分析人员配备 和储备不足。在放松企业债发行监管以发展企业债市场时 须培养足够的债券分析人员，从而帮助投资者认清债券本 身的风险和收益情况，促使市场健康发 信用评级机构独立性不强，行为不规范、信誉差。 中介机构作为投资者和发行人之间的桥梁，它们的各类报 告，特别是评级机构的等级评定是投资者进行投资的重要 依据。但是，与国外评级机构靠出售评级报告创造收入不 同，国内是由发行人支付评级费用，评级结果的公正性不 可避免地就会受到影响。中国债信评级开始于80年代晚期 当时都由各地人民银行组建。1997年前后，人民银行总行 指定了七家具有评级资格的机构，以对企业债进行评级。 但正如中国其他领域的中介机构一样，中国债信评级市场 也存在不可忽视的问题，信用评级业务完全是走过场，形 同虚设，很难起到应有的作用。 目前信用评级机构评估存在的主要问题有：评级机构 受行政干预多，评级缺乏统一的规范，可比性差；相关法 律不健全，专业人才缺乏。同时评级机构缺乏对发债企业 的信用级别进行持续跟踪评定制度，当发债企业的财务状 况发生变化时，不能及时改变其信用级别，致使评定级别 缺乏客观性和公正性，影响了决策者和投资者对企业债的 信任程度。 基础设施不配套 登记结算系