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新布雷顿森林体系下的全球经济失衡分析 摘要：近年来，全球经济呈现出显著的不均衡状态， 具体表现在美国经常项目和财政支出的赤字和中国等新兴 国家的贸易顺差及官方机构所持有的外汇储备在同时大幅 增加。30年前己破裂的布雷顿森林体系对解释这一状况有 着巨大的启示意义。结合DFG等多位经济学家的观点，从 新布雷顿森林体系着手，来探讨这一问题。 关键词：新布雷顿森林体系；全球经济失衡 1引言 近几年来，全球经济最重要的特征就是严重且持久的 失衡，一方面是美国巨大的经常账户赤字。截止XX年美国 贸易赤字/GDP达到1980年以来的历史最高点：°%。若非美 国经济衰退，美元大跌，这一比重在XX年及以后还会维持 高位；另一方面，是以中国为代表的亚洲国家的贸易盈余 和手中所持有的美元资产不断增加。截止到XX年第一季度 这些国家的官方机构所持有的外汇储备己达到万亿美元。 显然，亚洲国家的中央银行日益成为美国外部赤字的 融资方。他们持有的美国国债增量已经足以为X X年以来美 国财政赤字的结构性恶化和XX年以来美国私人储蓄的恶化 提供融资。正因为如此，这一严重且持久的全球经济失衡 奇迹般的维持了下来。 德意志银行的经济学家Do oiey、Folke rts—Landau 和Gather（简称DFG）在一系列的文章中对上述现象进行了分 析，他们的解释是亚洲经济体和越来越多的新兴国家开始 盯住美元，构成了新的布雷顿森林体系，由此支撑了过去 十年的全球经济失衡。 2新布雷顿森林体系简述 旧布雷顿森林体系的回顾 旧布雷顿森林体系由外围国家欧日和中心国家美国共 同组成。外围国家人为低估汇率，对资本自由流动实行管 制，积累外汇储备。美国作为金融中介向外围国家的金融 系统出借可信度。 然而，这一体系随着战后欧日的经济复苏走向了破裂。 出于管理和使用本国外汇储备的需要，他们普遍采用了浮 动汇率制和不限制资本自由流动的发展策略。于是布雷顿 森林体系不再具有以出口导向型增长作为其主要目标的外 围国家。 但国际货币体系从未改变，只是货币体系巾主要国家 的目标随时间发生了改变。走向浮动汇率制的国家离开了， 奉行固定汇率制和被管制的金融市场的新兴国家成为了新 的外围国家。由此我们得出结论：布雷顿森林体系并未消 亡，只是重新装载了外围国家。 新布雷顿森林体系的运作机制 我们将世界上的主要经济体进行实用性的划分，除了 中心国家（美国）外还可分为贸易帐户区（新兴国家，主要在 亚洲）和资本帐户区（欧洲、加拿大、澳大利亚和大部分拉 丁美洲）。前者所涵盖的国家大多早期处于封闭状态，国内 存在着过剩劳动力，金融系统的发展长期以来被抑制，资 本积累量很少。产品也缺乏市场竞争力，他们主要出于增 长动机来运作资金；后者包括的国家则主要出于投资动机。 中心国家美国，是整个体系的中介，它不管理汇率水平， 也不收集储备资产。 （1）在贸易帐户区，一些国家通过对美国出口来拉动经 济增长进而迈向工业化。出口所得的经常账户盈余又促使 他们不考虑收益/风险特征的情况下大量购买美元债券。他 们对以官方储备为主要形式的金融资产无限制追求以支撑 出口增长。所以他们人为的限制货币对美元升值；另一些， 如日本，虽然不符合我们之前所描述的特征，但日本在日 元号称浮动的前提下仍积累了大量以美元计值的储备资产， 所以我们也将它归人贸易帐户区。截止到XX年，中国大 陆、日本、我国台湾这三个地区为42%的美国经常账户赤 字提供融资(489bjilion)。 在资本帐户区，十多年问，现金流为私人投资者们 所驱动，他们主要关注自己国际投资头寸的收益/风险。多 年来，这些地区维持着浮动汇率制，政府立于国际资本市 场之外，10年间官方储备几乎没有变动。在美国庞大的经 常账户赤字仍在不断上升的现状之下，美元相对于欧元呈 现出弱势状态，从XX年下半年开始，欧元相对于美元的升 值趋势不断明朗。在此情况下，美国应提高投资回报激励 越米越勉强的投资者。但是美国国内的真实情况是：投资 工具的收益率不升反降。这是因为，亚洲在不断输送大量 出口到美国，并接受大量的美元债券，如此一来，美国金 融资产的投资收益率将不会提升。也就是说，即使失去资 本账户区私人投资者的资本流人，亚洲官方的资本流人也 足以支持这一体系的运转。 长期来看，亚洲会选择继续向美国出口。并为他的 经常项目赤字提供融资。因为面对自己的结构化问题和吸 纳东欧经济的困难，欧洲难以吸纳如洪水般的商品。即使 是面临金融困难，美国采取从紧的商业政策，亚洲官方仍 不会向以欧元计价的资产转移，因为这会影响他们同美国 的关系。事实上，在可预见的未来，美国正由亚洲国家保 证提供资助。结果是-美国尽管拥有一个很大的贸易赤字， 但一个平衡性的官方资本正从亚洲流入美国。 若欧洲和其他资本帐户区国家剧烈减少他们