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汇率安排与经济稳定探讨 内容摘要：频繁波动的汇率影响到各国经济金融发展 的稳定，并引发金融危机时有发生。通过深入了解其他国 家和地区的汇率波动及其对经济发展的影响，借鉴其中的 经验与教训，促进我国经济金融的持续协调稳定发展。 关键词：汇率/汇率波动/经济发展 适当的汇率安排、合理的汇率水平和利率等其他宏观 经济政策的相互协调，能保持经济均衡促进经济持续稳定 发展。不当的汇率安排会与利率等政策产生巨大冲突，带 来经济结构的扭曲和失衡，成为引起经济金融危机的重要 原因①。受经济发展状况、国际资本流动和非理性预期等 多种因素的影响，多个国家和地区的货币汇率持续剧烈波 动影响到世界金融和经济的稳定。 一、日元汇率波动对日本经济的影响 1985年9月22日广场协议(P lazaAccord )后日元兑美 元急速大幅度升值。日元汇率从1985年9月的1美元兑换 243 0元水平升值到1995年4月19日的1美元兑日元最高 峰，10年时间日元兑美元汇率升值超过3倍。其后受美国 强势美元政策的影响，日元兑美元汇率开始有所回落，到 1998年8月11日日元汇率跌至1美元兑日元(为以往8年 来的最低点）。 日本政府担心日元大幅升值会对经济的发展产生负面 影响，采取扩张的货币政策，维持较低的利率，以扩大内 需刺激经济增长。日本银行1991年7月1日把再贴现率由 6%下调到％，到1999年3月日本银行将无担保银行同业 隔夜拆借利率降至％，开始实施零利率政策②。过度扩张 的货币政策造成市场资金过剩，过剩资金流入房地产和股 票等资产市场，造成房地产、股票价格大幅上涨，经济泡 沫由此产生。 在1985年到1989年期间，随着日元持续大幅度升值， 日本房地产价格和股票价格也是持续大幅度地上涨。股票 价格日经225指数从198 5年12月13113点一路持续上涨 到19 89年12月29日点的历史最高水平。在此期间东京的 住宅用地价格上涨倍，商业用地价格上涨倍③。 为给过热的经济降温，日本银行1989年5月开始实施 紧缩的货币政策，货币政策的改变挑破了经济泡沫，股票、 房地产等资产市场的价格迅速下跌。股票价格1 990年初开 始持续下跌，日经225指数1 990年1月到199 0年10月 跌幅达60 %以上，XX年4月份跌到点最低点。股市暴落引 发土地价格的跌落，东京的土地价格水平1995年降低到最 高价的1/3以下。XX年住宅用地价格与19 91年相比下跌 46%,基本回到了经济泡沫前1985年的水平，商业用地价 格下跌70 %，为1974年以来的最低④。资产市场价格长 期的大幅度下跌，给整个日本经济造成了巨大的冲击。 二、卢布汇率波动对俄罗斯经济的影响 1991年俄罗斯独立以来，经济始终面临动荡与衰退的 局面。1992年以来，俄罗斯的名义工资平均每年以2?3倍 的速度上升，但实际工资却不断下降。1992?1996年，消 费品价格指数上涨了 1630倍以上⑤，1998年俄罗斯消费价 格指数上涨6168倍，居民实际货币收入下降55°%⑥。俄罗 斯政府为治理通货膨胀，实现经济稳定，长期推行紧缩的 货币政策，俄罗斯经济长期处于衰退之中。经过持续了多 年的经济衰退，俄罗斯经济1997年首次出现增长，国内生 产总值增长°%。但由于经济长期衰退和在此基础上形成的 社会经济矛盾不断突出，199 8年俄罗斯金融局势开始动荡 ⑦。 199 8年5月27日俄罗斯金融市场发生剧烈动荡，股 市、汇市大幅下跌，金融市场一片混乱：“俄罗斯交易系 统”综合指数全天下跌近13 %;国家短期债券年利率从60% 升到80% ；人们纷纷抢购美元，外汇兑换点不得不限量或 停止兑换美元，卢布对美元的比价跌至：1，超越俄罗斯央 行限定的：1的“外汇走廊”汇率目标区。为了稳定金融市 场，避免金融市场进一步动荡和卢布贬值，俄罗斯央行宣 布从5月27日起将再贴现率和银行拆借利率提高至150°%。 1998年8月17日，俄罗斯政府和央行发表关于汇率政策、 延期支付外债、暂停债券交易、进行国债重组为核心内容 的联合声明，放宽卢布汇率浮动区间为6?卢布兑1美元的 范围，卢布实际贬值幅度高达50 %。俄罗斯政府宣布延缓 偿还外债，在未来九十天内停止偿付部分外债，并采取资 本管制。9月4日卢布急剧贬值，卢布兑美元的汇率跌至 17 : 1（非官方的银行间交易价为22 : 1），股市大幅下跌， 物价急剧上涨，银行纷纷倒闭，俄罗斯整个金融体系和经 济陷于瘫痪，俄罗斯最终引发金融危机。这场危机使多年 动荡与滑坡的俄罗斯经济濒临崩溃，社会动荡不安。到XX 年年底卢布兑美元跌至：1的低点。卢布贬值对银行系统造 成了重大的打击。国际评估机构标准普尔公司说：“俄罗斯 宣布扩大卢布与美元的浮动幅度导致卢布迅速贬值，这将 对银行产生灾