上市公司负债融资对投资行为影响的研究——以采掘业为例.doc

西华大学硕士学位论文 致 谢.............................................................51 V 万方数据 西华大学硕士学位论文 1 绪论 研究的背景 融资活动和投资活动是公司财务活动的重要组成部分，这两项财务活动息息相关。 融资活动关注的是企业怎样筹集投资资金，投资活动关注的是怎样对资金进行有效的资 源配置。第三次财务思潮的发展始于 20 世纪 60、70 年代，在此之前学者们关于企业融 资和投资的研究集中在单个领域，研究成果相对成熟；在此之后，学者们把研究目光转 移到融资和投资两者的关系上，进行整体研究。企业获取投资资金来源于内外两个渠道， 内部渠道指企业的留存收益，外部渠道指负债融资和股权融资。我国企业进行融资时多 采用外部融资，但由于国内股权融资拥有严格的管制，负债融资就成为企业外部融资最 重要的方式。负债对投资行为会产生怎样的影响，是会减轻股东和管理者的矛盾约束过 度投资，还是激化股东和债权人的矛盾引发投资不足或资产替代，这个关系到企业投资 效率的问题引起学者们普遍的思考和研究。本文选取 2008—2012 沪深 A 股采掘业上市 公司的面板数据，将负债融资细分为总体水平、期限和来源三个方面，逐步分析负债对 投资行为产生的影响，按企业不同成长性进行分组检验，探讨负债融资在高低成长性企 业中的影响机制。 研究的意义 理论意义 国外关于负债融资对企业投资行为的影响已经有较为丰富的文献积累，但国内对于 该领域的研究存在较大不足，并且我国将两者结合起来进行实证研究的文献比较少，理 论意义在于： （1）详细的介绍负债影响投资行为的理论基础，如代理成本理论、信息不对称理 论等，并结合各个理论分析负债对投资的影响，为今后学者深入研究提供参考。 （2）借鉴国内、外学者研究成果，从负债融资的整体水平、期限结构、来源三个 角度分别讨论负债的影响作用。 （3）选用我国沪深 A 股采掘业上市公司数据为研究样板，探讨负债对投资行为的 影响，更加具有针对性，为我国学者结合我国国情进行研究做铺垫。 现实意义 改革开放以来，国家通过落实企业的自主权，逐步建立起明确的现代企业制度，最 终确立了企业的投资主体地位。我国上市公司比非上市公司在投融资方面面临着更多的 1 万方数据 上市公司负债融资对投资行为的影响----以采掘业为例 选择。与发达国家相比，我国上市公司在特殊的制度背景下成长，投融资出现许多特殊 现象，比如说融资目标扭曲、变更资金投向、过度投资、投资不足等。处在经济转轨时 期，我国上市公司相对于负债融资更偏好股权融资，导致债务抵税和财务杠杆的作用无 法完全发挥，最终影响企业价值的最大化。此外，代理成本理论将债权人引入到股东和 经理人的矛盾中，因此研究负债融资对投资行为的影响更加具有现实意义： （1）探索上市公司债务融资对投资行为的影响，并分析其作用机制，为不同成长 性企业合理进行债务融资提供建议。负债对投资行为有哪些影响，是引发投资不足还是 具有治理作用，为了提高企业投资的效率性我们有必要进行深层次的研究。从负债融资 的整体水平、期限结构、来源三个角度分别讨论负债的影响作用。引入不同成长性企业 进行分组检验，更能清楚的认识到在不同的企业当中负债融资对投资支出影响的差异， 便于企业形成合理的资本结构。 （2）改善上市公司的融资结构，充分利用负债融资的约束作用来弥补股权治理的 不足。20 世纪 90 年代，我国证券市场才有了初步的发展，证券市场起步晚、发展慢导 致我国融资活动存在明显的股权融资偏好。与西方国家相比，中国股权融资成本低，不 仅没有削弱管理者的控制权，反而使大量的自由现金流涌入企业。股权融资由于没有还 款压力，较负债融资约束性更差，管理者就更可能出现过度投资的行为从而损害股东的 利益。负债融资能够约束过度投资，缓和股东与管理者的矛盾，提高投资的效率性。 （3）对于非上市公司利用负债融资来改善公司治理提供参考。非上市公司没有在 公开市场发行股票进行筹资的权利，公司的资金来源就更加依赖于负债融资。此外，这 类公司在市场中受到的监督较少，投资非效率的情况也屡见不鲜，因此合理的发挥负债 融资的相机治理作用，提高投资的效率性，对于非上市公司实现企业价值和改善公司治 理状况也具有非常大的指导意义。 （4）国外研究表明负债相机治理作用和代理成本效应会因行业的不同而不同，国 内部分学者忽视行业的影响，小部分学者赞同国外的研究，剩余部分学者认为行业的不 同不会造成负债融资对投资行为的影响。鉴于国内学者在进行实证研究时通常选择制造 业为研究目标，本文选择采掘业作为研究对象，阐述该行业中负债融资对投资行为的影 响机制。 相关概念的界定 （1）负债融资 2 万方数据 西华大学硕士学位论文 企业获取