三因素资产定价模型对中国代表性个股的实证分析-金融学专业论文.docxVIP

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本论文属于 保 密□，在年解密后适用本授权书。 不保密□。 （请在以上方框内打“√”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 I I 摘要 目前，学术界和股票投资者对股票估值理论与股票估值方法给予了极大的关注， 究其原因，股票如何估值以及估值是否合理，直接与投资者的切身利益息息相关。 股票估值理论和估值模型的演变与发展在一定程度上影响了投资者的投资策略和资 本市场的运行。 本文选取上证 A 股中具有代表性的两只个股，国有企业股票中国石化[600028] 和非国有企业股票方正科技[600601]，对这两种股票首先进行背景分析，即分析这两 种股票的发行背景、注册资本、上市日期、主营业务以及近期财务摘要等。在此基 础上，运用 Fama-French 三因素模型，分别在股市上涨阶段（2005.7-2007.10）、下跌 阶段（2007.11-2008.10）以及波动阶段（2008.11-2014.3）对两只样本个股进行资产 定价的实证分析，研究定价的三个因子（市场超额收益率、规模因子和价值因子） 在解释个股收益率变动方面的适用性问题。实证结果表明，三因素模型在股市上涨 阶段对大规模国有企业股票的解释力度较好；而在股市下跌阶段，模型对小规模非 国有企业股票的解释力度反而较好；在股市波动阶段，三因素模型对两只样本股票 的收益率的解释能力受到削弱。 股市上涨阶段也是我国 GDP 快速增长的时期，在此期间内，经济的快速发展不 仅提高了对石油的需求，也刺激了 IT 行业产销量的增长，所以中国石化和方正科技 的效益均与日俱增，市场对两只股票的收益也随之看好。三因素模型中决定资产定 价的三个因子，也相应地具有较好的解释能力。 股市下跌阶段，随着市场预期不断扩大以及国际金融泡沫的传导，中国证券市 场的泡沫也逐渐显现，当泡沫被金融危机刺穿之后，股票价格大幅下跌，中国石化 和方正科技的股票价格也受到强烈影响。从理论上来说，三因素资产定价模型，特 别是其中的市场超额收益率因子，对资产价格的下降起到了驱动的作用，从而使得 CAPM 的实证结果相对较好。 股市波动阶段，大量股票的价格与价值发生扭曲。从股票的市盈率来看，中国 石化股票的超额收益率变化可以由其市盈率很好地解释，方正科技股票的市盈率和 II II 价格剧烈波动，价格与其价值扭曲，从而导致三因素模型对股票收益的解释能力受 到一定程度的影响。 关键词：资产定价 Fama-French 三因素模型 中国股市 PAGE PAGE IV Abstract At present, the academic circles and stock investors pay close attention to the stock valuation theory and stock valuation method, because how the stock is valued and whether the valuation is reasonable, are directly linked to the vital interests of investors. To some extent, the evolution and development of the stock valuation theory and the valuation model affect investors investment strategy and the operation of the market. This paper selects two representative stocks of Shanghai A-share stock market, one is the stock of state-owned enterprise stock, the Sinopec [600028], and the other is no