汽车与零部件行业年报、一季度经营分析及投资策略：行业筑底，预计季度有望环比改善.docxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分汽车与零部件深度报告 —— 行业筑底，预计季度有望环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 行业短期承压，预计季度环比改善 4 公司盈利比较：整体同比下降，优势公司仍同比增长 5 盈利能力：行业整体仍较弱，季度边际改善 6 行业整体盈利能力仍较弱，但边际改善 6 乘用车和货车环比改善，客车盈利能力走弱 8 零部件企业一季度盈利能力环比改善 9 存货：整体去库存，预计乘用车将加快周转 10 一季度整体处于去库存状态 10 乘用车存货周转短期承压，货车存货周转加快 12 零部件整体周转速度有待改善 13 整体经营性现金流仍待改善 14 整车现金流一季度承压，零部件现金流改善 14 部分整车和零部件企业现金流持续改善 16 主要投资策略 18 主要风险 19 图表目录 图 1：整车收入增速比较 4 图 2：整车利润增速比较 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 4 图 4：整车行业归母净利润及 ROE 水平 6 图 5：整车行业收入与归母净利润增速情况 6 图 6：零部件行业归母净利润及 ROE 水平 7 图 7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 7 图 8：整车各子行业 ROE 情况 8 图 9：整车行业存货基本情况 11 图 10：零部件行业存货基本情况 11 图 11：整车企业和零部件企业存货周转率情况 11 图 12：汽车经销商存货基本情况 11 图 13：整车各子行业存货周转天数情况 12 图 14：汽车整车经营性现金流（季度累计） 15 图 15：汽车零部件经营性现金流（季度累计） 15 图 16：汽车整车经营性现金流（单季度） 15 图 17：汽车零部件经营性现金流（单季度） 15 图 18：乘用车、货车、客车子行业应收账款增速 16 图 19：零部件子行业应收账款增速 16 表 1：一季度主要整车公司盈利比较 5 表 2：一季度主要零部件公司盈利比较 5 表 3：整车企业毛利率情况 8 表 4：零部件企业毛利率情况 9 表 5：整车企业存货周转天数情况 12 表 6：零部件企业存货周转天数情况 13 表 7：2018 年整车企业经营性现金流比较 16 表 8：2019 年一季度整车企业经营性现金流比较 17 表 9：零部件企业经营性现金流比较 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 表 10：汽车公司估值比较 19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 行业短期承压，预计季度环比改善 从整车销售收入和利润增速比较，2018 年受行业销量下降影响，整车收入和利润均下滑。2018 年整车收入同比下降 5.7%，利润同比下降 10.9%，今年 1 季度整车收入同比下降 8%，利润同比下降 27.2%，由于整车去库存，导致盈利下滑幅度扩大。 整车毛利率和利润率指标短期继续下行，2018 年整车利润率 9.27%，一季度利润率为 7.5%。分月度数据分析，3 月毛利率和利润率同比分别下滑 0.29 个和 0.31 个百分点，环比 2 月增长，同比基本维持稳定。 预计 2 季度行业销量同比下滑幅度有望收窄，行业盈利下滑幅度有望季度环比改善。 图 1：整车收入增速比较 图 2：整车利润增速比较 100%80% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 整车主营业务收入增速(累计) 整车利润增速(累计) 数据来源：国家统计局、 数据来源：国家统计局、 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率（月度值） 利润率（月度值） 数据来源：国家统计局， 公司盈利比较：整体同比下降，优势公司仍同比增长 受行业销量下降影响，整车公司大部分盈利同比下降，商用车盈利好于乘用车。如中国重汽受益重卡行业需求，一季度盈利仍实现增长；而乘用车公司盈利基本均同比下降。 零部件公司受整车去库存影响，大部分公司盈利均同比下降；除了少数公司，如受益于产品结构升级的星宇股份盈利仍同比增长 30.2%；潍柴动力受益于重卡行业，盈利同比增长 35%；福耀玻璃盈利同比增长 7.7%，其它公司盈利基本同比下滑。 预计整车去库存结束后，零部件公司盈利有望逐季好转，继续看好整车龙头公司及盈利有望改善的公司，如上汽集团、长安汽车等；零部件看好细分领域龙头及下游客户需求强劲的公司。 表 1