评级调整系列专题之二：那些指标可以预测评级调整.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 1 TOC \o 1-2 \h \z \u 评级调整分析框架与指标选取 4 评级下调有哪些预测指标 5 分年度：产业债看盈利和杠杆率，城投债看投资和筹资，宏观经济影响盈利和筹资比重 5 分等级：产业高等级看营收，低等级看到期；城投高等级看投资， 低等级看融资 7 分行业：周期看盈利，防御看周转投资，消费看盈利融资，地产看周转和利息保障 8 评级上调有哪些预测指标 10 分年度：产业看投资和偿债，城投债关注筹资、偿债和体量，宏观经济影响盈利所占比重 10 分等级：产业高等级看投资，低等级看筹资；城投高等级看筹资、投资，低等级看体量和政府负债 12 分行业：周期看盈利，防御看融资和到期，地产相关看短期到期和现金流 13 4. 总结 14 评级下调规律总结 14 评级上调规律总结 15 自上而下的系数权重构建方法 15 研究方法的不足与改进 17 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：评级调整分析框架：基本偿债能力+边际变化影响 4 图 2：信用风险的传导机制：违约风险长起源于盈利、恶化于筹资和外部支持 8 图 3：分行业评级下调关键指标 9 图 4：分行业评级调高关键指标 13 图 5：自上而下的关键指标权重调整 15 表 1：变量定义表 5 表 2：2014-2018 年产业债下调的回归系数标准化结果 5 表 3：2014-2018 年城投债下调的回归系数标准化结果 6 表 4：指标重要性占比——产业债下调：看盈利和杠杆率 6 表 5：指标重要性占比——城投债下调：不看盈利，投资和筹资 6 表 6：产业债下调看盈利和杠杆率，城投债下调看投资和筹资，2018 年筹资重要性增大 6 表 7：产业债：高等级下调关注营收，低等级下调关注债务到期和资产负债率 7 表 8：城投债：高等级下调关注投资流出，低等级下调关注融资流入 7 表 9：产业债分行业评级下调：资产负债率、短期账面健康度所有行业都重要 8 表 10：2014-2018 年产业债上调的回归系数标准化结果 10 表 11：2014-2018 年城投债上调的回归系数标准化结果 10 表 12：指标重要性占比——产业债上调：看投资、杠杆率和总资产 10 表 13：指标重要性占比——城投债上调：看筹资、杠杆率和总资产 11 表 14：产业债上调看投资和偿债，城投债上调看筹资和偿债，产业城投总资产指标占比逐年增大 11 表 15：产业债：高等级上调看投资和流动比率，低等级上调看筹资和总资产 12 表 16：城投债：高等级上调看筹资和投资，低等级下调看总资产和政府负债率 12 表 17：产业债分行业评级上调：资产负债率、总资产变动所有行业都重要 13 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上篇我们对债券评级调整的基本规律做了定性的归纳，本文将利用历史数据进行定量的模型创建，以期可以通过模型预测那些个券可能评级调高或者调低。 本文作为基于债券评级调整投资策略的第二篇，着重于回答在不同情况下，债券评级调整的各指标权重如何确定。重点回答以下问题：如何根据宏观环境确定指标权重？如何根据原有主体评级确定指标权重？如何根据主体行业分类确定指标权重？ 我们不宜简单对历史数据进行无差别不分类的回归。这是因为评级公司进行评级时不是遵循单一的固定的数量模型的，恰恰相反在进行主体评级时评级公司也是遵循着宏观经济、中观行业、微观个体的顺序进行的。只重视财务，而无视宏观环境和中观行业的差别无疑会丢失重要的评级调整的解释变量。因而本文对不同宏观条件下的年份、不同评级、不同行业的平台评级调整分别进行回归，并总结规律，以期得出评级公司调整评级的具体逻辑，并且应用到未来模型预测之中。 评级调整分析框架与指标选取 根据对 2014-2018 年评级调整主体的统计分析，我们把债券评级调整的定量指标，分为基本偿债能力与边际变化类因素。基本的偿债能力指标包括长期和短期偿债能力两个层面。边际变化类指标包括经营、筹资和投资三个层面，均采用同比增速指标。同时，我们将总资产作为代表公司规模的控制变量。对于城投债，额外增加地方政府负债率的变化率指标，作为地方财政能力的代表。 图 1：评级调整分析框架：基本偿债能力+边际变化影响 资料来源： 研究 在研究方法上，本文选择 2014 年 1 月至 2018 年 12 月的所有短期融资券、中期票据、公司债、企业债为样本。其中因变量 y 为债券主体评级是否下调，这里的评级调低包括评级等级下调和评级展望下调，