医药生物行业2018年报2019一季报业绩回顾：行业整体趋势向上，个股分化加剧.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 投资案件 结论和投资建议 2019 年商誉减值一次性冲击影响已过，两票制影响得到进一步消化，疫苗事件促进行业良性发展，市场对带量采购的解读也逐步趋于客观理性。我们认为：医药板块分化走势将是长期趋势，强者恒强。我们看好以下投资方向：1）具有国际竞争力的创新药公司：中国创新药龙头恒瑞医药、康弘药业；中国 CRO、CMO 龙头药明康德；2） 相对政策免疫、趋势向好的细分行业龙头：长春高新、天坛生物、同仁堂、金域医学； 3）公立医院去中心化的大趋势：参考三明模式，公立医院医生真实收入下降，医生选择薪酬待遇更市场化的民营医疗机构，看好：爱尔眼科、通策医疗、国际医学；处方外流趋势下看好连锁药店龙头：益丰药房、老百姓；4）存量业务现金流稳定正在转型的仿制药公司：中国生物制药、科伦药业。 原因及逻辑 子行业表现：总体积极向好，内部出现分化，板块龙头表现强势。（1）生物制品： 18 年全年和 19Q1 收入增速分别为 42.0%、22.5%，扣非净利增速分别为 7.7%、24.3%。长生疫苗事件之后疫苗行业管控趋严，行业向优秀企业集中，龙头企业业绩不断释放； 血制品行业逐步完成渠道调整，龙头企业表现回暖带动行业反弹；(2)医疗服务：18 年全年和 19Q1 收入增速分别为 29.1%、19.6%，扣非净利增速分别为-34.0%、-13.9%。医改促进民营资本进入医疗服务行业，药品零差率进一步促进行业高增长；（3）医疗器械：18 年全年和 19Q1 收入增速分别为 16.4%、12.5%，扣非净利增速分别为 12.4%、19.4%。进口替代和分级诊疗等政策引导下国产器械发展环境良好，平台型企业并购整合；细分领域如 IVD、高值耗材不断突破发展是行业发展双主线；（4）化学制剂：18年全年和 19Q1 收入增速分别为 22.7%、14.9%，扣非净利增速分别为-19.7%、10.3%。带量采购政策环境下行业内部分化明显，创新导向型企业正在脱颖而出；（5）医药商业： 18 年全年和 19Q1 收入增速分别为 17.7%、20.3%，扣非净利增速分别为-1.7%、5.5%。两票制对分销业务的影响逐渐消化，连锁药店体量增长迅猛，行业整体格局加速变革， 并购和整合主线贯穿行业发展。（6）中药：18 年全年和 19Q1 收入增速分别为 19.3%、15.3%，扣非净利增速分别为-10.4%、-8.5%。中药注射剂等品种受控费影响承压明显， 品牌 OTC 和消费品龙头表现稳健。（7）化学原料药：18 年全年和 19Q1 收入增速分别为 17.1%、1.4%，扣非净利增速分别为 19.8%、-40.7%。板块周期性波动明显，2018 年初环保趋严和一轮去产能后板块进入周期低点，2019 年供给侧改革持续推进和响水事件有望促进行业回暖。 有别于大众的认识 市场对“带量采购”政策预期过度悲观。带量采购是医药行业发展大趋势，但我们认为政策的推进是循序渐进的，短期内或对相关品种和公司业绩产生影响，但对整体行业的影响有限；中长期来看在行业规则发生变化的情况下，具有核心竞争力的仿制药企业有望突出重围并实现向创新药的转型，医药板块分化走势将是长期趋势，强者恒强。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 经营回顾：收入增长较快，18 年净利润受商誉减值影响拖累，子行业分化明显，龙头表现稳健 5 行业整体表现：收入增长较快，2018 年净利润受商誉减值影响拖累5 子行业表现：生物制品、医疗服务、医疗器械表现稳健，化学制剂持续分化，原料药全年先扬后抑 6 上市公司表现：板块内企业经营业绩分化加剧，2019 年一季度主题投资持续发酵 11 上周医药板块表现与大盘相当 14 投资策略 16 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：年初以来医药板块表现与大盘相当 14 图 2：上周医药板块表现与大盘相当 14 图 3：医药生物 19PE 24.82 倍（全部 A 股） 14 图 4：医药生物 19PE 26.15 倍（重点公司） 14 图 5：医药生物相对全部 A 股溢价率 104% 15 图 6：扣除金融服务后，医药生物溢价率 58% 15 表1：医药行业及各子行业2017 年全年及 2018 年一季度经营数据一览（单位：百万元、%） .......................................................................................................