评级调整系列专题之三：基于评级调整的投资策略与个券筛选.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 投资策略构建与回测 4 策略构建方法 4 策略函数与回测结果：评级上调 5 策略函数与回测结果：评级下调 9 2019 年预测函数及关键指标调整 14 评级上调 14 产业债 14 城投债 15 评级下调 16 产业债 16 城投债 17 主体筛选与预测 19 主体评级上调筛选结果 19 主体评级下调筛选结果 22 注意事项与改进 23 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：自变量选择框架：基本偿债能力+边际变化影响 4 图 2：产业债上调：得分前 25 的公司预测正确率 25%-30% 7 图 3：产业债评级上调调整项 7 图 4：城投债上调：得分前 30 的公司预测正确率 35%-40% 9 图 5：城投债评级上调调整项 9 图 6：得分前 30 的公司预测正确率 17%左右 11 图 7：产业债评级下调调整项 11 图 8：得分前 40 的公司预测正确率 6%-8% 13 图 9：城投债评级下调调整项 13 图 10：分行业个券初步筛选思路 18 图 11：个券定性分析思路 19 图 12：通过预判评级调整构建投资策略的流程 24 表 1：变量定义表 5 表 2：得分前 25 公司的预测正确率约 25%-30% 6 表 3：得分前 20 公司的预测正确率约 35%-40% 8 表 4：得分前 30 公司的预测正确率由盲选的 4%上升至 17% 10 表 5：得分前 40 公司的预测正确率由盲选的 0.8%上升至 6%-8% 12 表 6：产业债上调可能性较高得分前 50 的主体（前 3%） 19 表 7：城投债上调可能性较高得分前 50 的主体（前 3%） 20 表 8：产业债下调可能性较高得分前 30 的主体（前 2%） 22 表 9：城投债下调可能性较高得分前 30 的主体（前 2%） 23 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本篇我们将落脚到投资，应用于 2019 年，找出哪些个券可能出现评级上调和下 调。 本文作为基于债券评级调整投资策略的最后一篇，将进行最关键的预测函数和相 关指标调整方法研究。文章结构如下：1.根据历史数据构建投资策略并回测；2.2019 年预测函数和关键指标调整方法研究；3.筛选当期评级可能下调和下调的个券，供投资者参考。 投资策略构建与回测 策略构建方法 数据来源：以 2014 年 1 月至 2017 年 12 月的所有短期融资券、中期票据、公司债、企业债为策略构建样本。 变量选择：变量的选择参考我们提出的评级调整定量因素分析框架。把定量因素具体分为基本偿债能力与边际变化影响两类。基本的偿债能力指标包括长期和短期偿债能力两个层面。边际变化类指标包括经营、筹资和投资三个层面，均采用同比增速指标。同时，我们将总资产作为代表公司规模的控制变量。对于城投债，额外增加以地方政府负债率变化率作为代表地方财政能力的指标。 80706050403020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind, 研究 函数构建：因变量 y 为债券主体评级是否调整，这里的评级调整包括评级等级调整和评级展望调整，如果评级调整（调高或调低），值取 1，否则取 0。自变量所需财务数据来自评级调整发布日可获得的最新公司年报、半年报或季报，与上一次评级时可获得的最新报表相应值的变化率。采用 logit 函数回归求得的自变量系数，其含义为自变量每变化 1%，对债券主体评级调整的影响程度。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 符号 变量名称表 符号 变量名称 y 评级是否下调 revenue 营业总收入变化率 profit 销售毛利率变化率 turnover turnover 存货周转率变化率 finance 筹资活动现金流流入变化率 debt2 （短期借款+一年内到期的非流动负债）变化率invest 投资活动现金流出变化率 invest/operate （投资活动现金流出/经营活动现金流入）变化率debt 资产负债率变化率 ebit EBIT 利息保障倍数变化率 liquid 流动比率变化率 cash （经营活动现金流/总债务）变化率 asset 总资产变化率 volume （EBIT/短期借款+一年内到期的非流动负债）变化率