银行业“观经论债“之转债策论三：银行转债的配置价值.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 银行转债的规模迅速扩张，市场关注度明显提升 5 监管趋严下，宽信用措施加码进一步加剧银行资本压力 5 银行转债受到市场青睐，2019 年规模有望接近 3000 亿 7 历史上，银行转债多以转股退出市场、均取得较高收益 8 回溯历史，银行转债破面概率低，受正股影响大 12 银行转债的破面概率较低，价格的走势与正股高度一致 12 信用修复过程中，银行趋势行情多由经济向好预期推动 14 不同宏观环境下，板块的驱动因素不同、个股表现分化 16 当前，银行转债性价比相对较高，配置价值凸显 18 信用环境正加速改善，或将带动银行迎来估值修复行情 18 当前，需精选存量银行转债中的低价券，积极关注新券 22 择券上，关注资产质量高和拨备充足的个股对应的转债 24 图表目录 图 1：目前上市银行普遍存在资本充足率的压力 5 图 2：转债融资是银行补充核心资本金的重要方式之一 7 图 3：银行等行业的转债平均发行规模较大 7 图 4：存量交易的银行只数达到 10 只（截至 2019/4/19） 7 图 5：尚有交通、浦发、民生和紫金等银行转债尚在预案阶段 7 图 6：大部分银行的原股东配售比例高于 30%，中签率低于 0.5% 8 图 7：大银行网下发行占比较高、小银行网上发行占比较高 8 图 8：券商的银行转债网下获配金额占比大幅上升 8 图 9：一季度，混债二级和灵活配置型基金银行转债持仓规模较大 8 图 10：银行转债多以转股退出市场 9 图 11：银行转债的转股多发生在 2015 年 9 图 12：股权分置改革中，招行 2004 实现大规模转股 9 图 13：股权分置改革中，招行 2004 实现负溢价率转股、停止交易 9 图 14：宁行在未触发赎回条款的情况下转股 9 图 15：宁行在溢价率高达 20%的情况下发生大规模转股 9 图 16：退市银行转债停止交易时均取得较高收益 10 图 17：退市银行转债的最高价格均在 130 元以上 10 图 18：历史上，共计有 6 次银行转债下修预案 10 图 19：除中行外，银行转债均在大幅破面的状况下下修 10 图 20：中行 2010 在 2013 年下修成功 11 图 21：中行 2010 的下修对促转股的作用较小 11 图 22：民生 2013 在 2014 年下修失败 11 图 23：民生 2013 在 2015 年触发赎回条款后悉数转股 11 图 24：历史上，多数银行发行时的面值对应 YTM 大于 1% 12 图 25：历史上，仅光大、中信、苏银和平银发行时的 PB 小于 1 12 图 26：仅部分农商行转债和中行 2010 在上市时破面 12 图 27：银行转债上市首日的转股溢价率中枢约为 10% 12 图 28：银行转债的绝对价格多在 100 元以上（整体） 13 图 29：各银行转债上市后的价格大部分时间在 100 元以上（个券） 13 图 30：银行转债的溢价率中枢约为 10%（整体） 13 图 31：各银行转债的溢价率中枢约为 10%（个券） 13 图 32：银行转债的表现和正股高度相关，少数时候受到纯债价值的支撑 14 图 33：转股溢价率基本随市场价反向被动变化 14 图 34：银行转债的走势和正股高度一致 14 图 35：银行转债在 2014 年受到债底较强的支撑作用 14 图 36：2008 年以来，银行板块走势及相对沪深 300 收益 15 图 37：信用环境的修复通常领先经济 2-3 个季度左右 16 图 38：央行通过降准等工具，降低短端利率成本，推动货币端向信用端的传导 16 图 39：银行业绩增速与 GDP 增速显著正相关；归因来看，资产质量状况更趋同步，息差次之 17 图 40：2008.10-2009.07，中小行整体表现更好 18 图 41：2012.09-2013.02，中小行表现更好 18 图 42：2014.03-2015.06，个股分化最小，总体中小行表现更好 18 图 43：2016.01-2018.02，优质龙头表现更好 18 图 44：上市银行整体业绩归因分析 19 图 45：中低评级和民企信用利差先后趋于收窄 19 图 46：2018 年 11 月以来，企业债券融资持续放量 19 图 47：一季度企业中长期贷款高于去年同期，为历史同期次高 20 图 48：社融增速低点已过 20 图 49：结合 PB 和 ROE 来看，银行板块的性价比较高(仅部分行业) 22 图 50：当前，银行转债的股性较强 22 图 51：当前，银行转债溢价率低于市场整体的溢价率 22 图 52：和历史同等绝对价的时期相比，当前溢价率处于中等偏低水平 23 图 53：