汽车行业2018年报及2019一季报综述：行业整体承压，期待穿越黑夜迎接黎明.docxVIP

机构持仓情况 行业配置方面，2019Q1 机构继续减仓汽车股，配置比例由 2018Q4 的 2.38% 降至 1.90%，下降幅度位列申万一级行业第 6。个股配置方面，机构更偏好于流动性好的行业细分龙头，截至 2019 年一季度末，汽车行业前十大重仓股持股总市值合计 400.78 亿元，占汽车行业持股总市值的 68.38%，其中比亚迪以 104.79 亿元的持股总市值位列第一。 行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 4.22 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 16 倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从 2002 年以来的历史数据来看，仍 位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块 14 倍，零部件板块 17 倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头仍具备配置价值。 行业投资策略 当前宏观经济运行压力仍较大，终端需求仍较低迷，汽车行业整体承压， 同时面临上游原材料价格压力，汽车产业链利润率受到影响；考虑到去年同期基数高的原因，今年二季度汽车产销增长仍面临较大压力，但去年下半年基数较低，预期今年下半年汽车产销将有所回暖。我们认为，在存量竞争格局下，未来汽车板块经营分化仍将持续，优质龙头效应将越发显现，建议关注正处于新车周期的丰田本田等主流日系品牌、预期即将开启新一轮新车周期的福特、以及部分优质自主品牌，如整车标的上汽集团（600104）、广汽集团（ 601238 ）、长安汽车（ 000625 ），以及优质零部件标的精锻科技 （300258）、豪迈科技（002595）、星宇股份（601799）。 新能源汽车行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”，补贴政策的逐步退坡有利于车企依靠自身实现独立长效发展，结合股比放开以及双积分政策正式实施，外资和合资车企纷纷加大投资力度和产能布局，市场竞争愈加充分， 未来新能源汽车市场供给将持续改善，并将面临“消费分级”，中高端车型和低端车型将持续分化，整体仍将保持快速增长。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质产业链龙头公司，如比亚迪（002594）、北汽蓝谷（600733）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）。 商用车方面，随着基建投资力度加码，以及今年 7 月 1 号国六排放标准开始实施，存量大的国三车面临淘汰更新，我们预计重卡产销有望保持稳定，建议关注产品覆盖全、市场竞争力强的潍柴动力（000338），以及威孚高科 （000581）。 风险提示：经贸摩擦风险；经济下行超预期；政策波动风险；新能源汽车市场增速低于预期；原材料涨价及汇率风险。 目 录 行业整体情况 6 行业基本面：汽车销量下滑，经销商库存压力仍较大 6 行业整体经营情况：业绩面临压力，行业盈利减弱 9 细分行业情况 12 乘用车：销量下滑致单季营收下降，经营将持续分化 12 客车：销量下滑致营收下降，盈利能力减弱幅度较大 13 货车：重卡景气度回升拉动业绩，盈利能力有所好转 14 汽车零部件：业绩增速放缓，盈利能力下降 15 汽车经销服务：业绩增速显著下降，库存压力仍存 16 机构持仓分析 17 行业配置：机构继续减仓汽车股 17 个股配置：偏好于流动性好的行业细分龙头 18 行业板块表现与估值 19 投资策略 21 图 目 录 图 1：汽车批发销量（万辆） 7 图 2：新能源汽车销量（万辆） 7 图 3：重卡销量走势 7 图 4：汽车经销商库存 8 图 5：厂商库存压力有所缓解（万辆） 8 图 6：汽车制造业工业增加值走低 8 图 7：汽车产成品存货增长走势低于去年同期 8 图 8：今年以来乘用车价格变化指数低于同期 8 图 9：乘用车终端优惠高于同期 8 图 10：钢材价格走势 9 图 11：铝价格走势 9 图 12：铜价格走势 9 图 13：顺丁橡胶价格 9 图 14：汽车行业营业收入 10 图 15：汽车行业净利润 10 图 16：汽车行业毛利率 10 图 17：汽车行业净利率 10 图 18：汽车行业期间费用率走势 11 图 19：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计） 11 图 20：汽车行业 ROA 和 ROE（年度累计） 11 图 21：汽车行业在建工程相比年初增长率 12 图 22：汽车行业投资性现金流量净额（年度累计） 12 图 23：汽车行业资本性支出 12 图 24：汽车行业折旧与摊销额 12 图 25：广义乘用车销量走势 13 图 26：乘用车板块营业收入 13 图 27：乘用车板块毛利率与净利率 13 图 28：客车销量走势 14 图 29：客车板块营业收入 14 图 30：客车板块毛利率与净利率 14 图 31：货车销量走势 15 图 32：货车板块营业收入 15 图 33：货车板块毛利