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入世后我国中小企业“融资难”面临的新问题与对策 第一章 导论 第一节选题的背景与意义 中小企业是国民经济中一支重要的力量，在世界各国的经济发展中都起着战 略性作用。国际经济界、学术界普遍认为，中小企业将是21世纪经济发展的主 角。中国作为全球最大的发展中国家，中小企业的地位和作用更是突出。 中小企业融资难是个比较热门的话题，相关的研究也不少，而随着中国市场 经济的发展，尤其是入世后中小企业的发展环境也有了很大的改变，包括政策环 境的改变、产品市场竞争环境的改变以及金融环境的改变等，中小企业的融资需 求也有了一些新的特点。在我国的经济建设中，数量众多的中小企业作出的贡献 越来越大，尤其对于解决我国劳动力就业方面有着极为重要的作用，关系到经济 的繁荣与社会的安定。 中小企业融资问题在世界其他国家也广受重视，而由于国情的不同，解决我 国的该问题并不能完全照搬国外的做法，但借鉴别人的一些经验，并透彻分析我 国的具体情况，尤其是最新的发展态势，则对于我们研究解决该问题大有益处。 随着中国入世几年的发展，我国中小企业的发展面临较为宽松的环境，各行业也 有了很大的转变，这些都给中小企业融资的需求及供给带来了巨大的变化。然而， 我国入世后，中小企业融资也面临着众多新问题，同时为解决融资难问题采取的 措施也遇到一些新的挑战，在这种情况下，深入探讨新问题产生的原因及其性质， 针对性地研究解决该问题的对策具有迫切性。 中国政府与银行部门也都己制定了一些相关的政策和措施来促进中小企业 融资难问题的解决，但整体还处于摸索阶段，并没有一整套成熟的做法，所以我 们从理论上对该问题进行探讨以及进行大量的实证研究就具有极为重要的理论 意义与现实意义。 第二节 文献综述 一、关于中小企业融资决策行为动机的融资理论 自20世纪50年代以来，关于企业融资决策行为动机的融资理论主要包括权 衡融资理论与优序融资理论。 权衡融资理论认为，企业在构造长期资本来源的组合时，存在一个最佳的资 本结构，企业将按照该结构来选择资金来源以及合理配黄各种性质的资金。 本市场中，如果不考虑税收、破产成本以及代理成本的影响，企业市场价值与其 资本结构无关。 第6页共61页 入世后我国中小企业“融资难”面I临的新问题与对策 “啄食顺序原则”，1认为由于所有权与经营权的分离，产生委托代理关系，因为 利益不同以及内部经营者与股东之间信息不对称等原因，企业的融资顺序上就形 成一个优序策略：首先为内部融资，也就是企业的留存收益；其次是长期借款和 长期债券：再次是发行优先股融资；最后是发行普通股融资。即先依靠内源融资 然后依靠外源融资，这就是优序融资理论。 1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理 论作出了解释，认为由于内部资金不必承担发行成本，也避免了个人所得税，所 以内部资金优于外部资金。负债融资由于具有节税效应，发行成本低，不会稀释 公司控制权，所以负债融资优于权益性融资。 公司融资理论认为，增加负债可以取得财务杠杆收益，由于企业支付的债务 利息可以计入成本而免交企业所得税，债权资本成本低于股权资本成本，因此， 资产负债率似乎越高越好，因为负债率提高时，企业价值会增加，但负债比率上 升到一定程度之后再上升时，企业价值因破产风险和代理成本的增加反而会下 降。这样，由于企业负债率增高会令企业价值增加，同时也会引起企业破产风险 和代理成本上升而使企业价值下降，当两者引起的企业价值变动额在边际上相等 时，企业的资本结构最优，负债率最佳。只要一个企业运行良好，盈利能力强， 负债再高也是可以良好运转的。从这一角度分析，负债率高低只是说明了企业融 资结构，而不能以此作为衡量企业负担高低的标准。而我国理论界有代表性的观 点认为，造成企业经营困难的原因是过高的负债率造成的，这是值得商榷的。 Claggett(1991)通过交叉分类法2发现权衡融资理论和优序融资理论在实践中 都存在，所以他认为实际操作应该介于权衡理论与优序理论之间，不能孤立讨论。 由于权衡融资理论和优序融资理论都是建立在半强势有效市场3和理性人假 设基础上进行研究，所