家电及相关行业：贸易摩擦推动产业升级和全球布局.docxVIP

2019 年 5 月 21 日 贸易摩擦推动产业升级和全球布局 观点聚焦 投资建议 我们认为，贸易摩擦将促使富余产能进入内需市场，挑战原有格局，导致板块盈利能力下降。适者生存，具有全产业链竞争力的龙头能赢得性价比之战；具有产品力、品牌力的龙头能维持品牌溢价。投资者需要更专注于头部公司。 理由 产能转型叠加需求低谷，行业格局生变：1）中国是全球家电生产中心，消费电器产能中约 10%、消费电子产能中约 20%服务美国市场。2）短期无法找到海外替代产能时，关税主要由美国消费者承担。随着海外产能扩大，  何伟 分析员 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812 wei3.he@ 郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 haiyan.guo@ 大部分中国工厂或将无力承担 25%的关税。富余产能若进入内需市场，可承受下调报价 3.5%-7.5%（包括折旧/生产成本 2.5%，原出口利润率 1%-5%）。 3）叠加 3Q18 以来家电市场需求低谷，我们预计行业竞争将加剧。 产能涌入内需市场，促发价格和品质竞争：1）和高效率渠道合作的新品牌具有性价比高、加价率低的特征，如小米生态链家电、苏宁自营家电等。2 家电板块已经受到影响，如黑电龙头盈利能力下降，白电板块净利润率从  111 相对值(%) 相对值(%) 89 78 67 沪深300 中金家电及相关 2016 年高点下降，厨电和小家电板块收入增速放缓。3）家电板块净利润率或将继续下降。只有少数具备全产业链优势的公司能赢得性价比之战；少数具有产品力、品牌力的公司能保持品牌溢价。 全球范围内整合家电产业：1）中国家电行业具有全球竞争力，除生产效率外，在盈利能力、研发投入方面也领先。2）中国企业不再满足于代工，海尔、美的为代表的龙头通过全球并购，完成全球布局。提高并购整合能力、 产品创新力、多品牌运营能力后的中国家电龙头或将成为发达国家市场、新兴市场的一线品牌。 关税清单：1）已执行 2500 亿美元清单包括空调、冰箱、吸尘器、烤炉、烤箱、燃气热水器、干衣机、净水器等，被征收 25%关税。2）拟定 3000 亿美元清单将于 6 月 17 日举行听证会。清单包括剩余家电产品（除被归入医疗产品免于征收关税的按摩器具类）。 盈利预测与估值 推荐具有全产业链优势、品牌力的美的集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔；推荐新兴品类成长股奥佳华、浙江美大；推荐中央空调龙头海信家电。 风险 市场需求波动风险；中美贸易摩擦风险。 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 美的集团-A 推荐 62.40 14.7 13.1 格力电器-A 推荐 68.70 11.3 10.3 青岛海尔-A 推荐 20.25 12.3 10.8 苏泊尔-A 推荐 77.42 28.6 24.2 海信家电-A 推荐 16.25 11.3 9.4 老板电器-A 推荐 35.00 16.2 14.0 九阳股份-A 推荐 28.00 18.3 15.8 奥佳华-A 推荐 24.45 18.0 14.2 浙江美大-A 推荐 16.00 19.3 16.1 华帝股份-A 推荐 15.33 14.2 12.0 海尔电器-H 推荐 28.60 11.5 10.0 TCL 电子-H 推荐 6.00 8.2 7.2 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 家电及相关 | 4 月零售数据回落正常，贸易摩擦风险可控 (2019.05.16) 家电及相关 | 板块反弹先于市场基本面改善 (2019.05.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 图表 1:中美贸易摩擦下家电产业发展路线图 美国加征25%关税 美国客户申请关税豁免失败 已执行 2500亿美元清单包括空调、冰箱、吸尘器等 拟定3000亿美元清单包括剩余家电（除按摩器具）， 将于6月17日举行听证会 海外存在替代产能 冰箱洗衣机 空调 彩电 手机 中国产能占比：54% 39% 78% 63% 88% 美国客户 要求中国企业产品含关税价格和海外代工厂一致 25%  18% 16% 海外替代产能少 笔记本 小家电 按摩椅 中国产能占比： 90% 90% 90% 短期 美国客户 承担大部分关税，导致美国零售价格上升 美国企业承担关税后的零售价上调幅度 Rmb汇率不变 20% 15% 10% 5% 0% 美国客户要求中国企业降价幅度 中国企业能够承受的降价幅度3.5%~7.5% 彩电 大家电 小家电 14% 12% 10% 8% 6% 4