家电行业家电需求周期6阶段模型：不是地产那么简单.docxVIP

目录 CONTENTS 01 传统“地产后周期”分析框架的明显错误 02地产周期的4阶段模型：相对地产周期，家电需求周期持续时间更长，但波幅更小 02 03增加消费者信心的6阶段模型：解释家电需求增速的“短滞后”和非地产需求的“高波动” 03 基于6阶段新模型复盘4轮家电需求周期 家电上行周期已启动，首推白电、厨电龙头 01 传统“地产后周期”分析框架的明显错误 3 / 01 传统“地产后周期”分析框架的明显错误 传统地产后周期框架无法解释：为何家电滞后地产时间与理论时间相差甚远？ 图：表观滞后期与理论值明显偏离 数据来源：wind，中怡康， 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 01 传统“地产后周期”分析框架的明显错误 传统地产后周期框架无法解释：为何家电滞后地产时间与理论时间相差甚远？ 新开工 新开工到预售：房企施工节奏较快， 加速资金回笼 理论上，空调、冰箱、洗衣机安装滞后现房6-9个月，滞后期房24-36 个月,油烟机安装滞后现房3-6个月， 滞后期房21-33个月。 3-9个月 2016年之前1.5年左右，2016之后逐步拉长至接近2年  预售 根据交房日期小幅提前  预售到竣工：施工节奏放缓，无息占款阶段 竣工 交房 6个月  下游装修及 家电需求 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 01 传统“地产后周期”分析框架的明显错误 在纯地产后周期的分析框架中，我们忽视了宏观经济、更新周期、库存周期（空调格外明显）、补贴政策等因素影响。 为了对家电需求周期有一个更完备的理解，我们尝试建立一个新的需求周期分析模型，更细致地讨论地产因子，同时认真考虑非地产因子（我们将它们归入“消费者信心”概念中）的重大影响。 图：家电需求的影响因子分析框架 数据来源：国泰君安证券研究 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：国泰君安证券研究 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 02 地产周期的4阶段模型：相对地产 周期，家电需求周期持续时间更长， 但波幅更小 7 / 02 地产拉动家电需求测算：建立区分期房和现房的4阶段模型 4阶段模型：考虑二手房/现房相较于期房在家电需求拉动时滞上的明显差异，建立一个更合乎现状的4阶段模型，将期房和现房 /二手房进行分离。 图：地产周期拉动家电需求的4阶段模型示意图 阶段1：现房和二手房销量上行滞后2-3个季度开始拉动家电需求； 阶段2：期房销量上行滞后8-12个季度开始拉动家电需求； 阶段3：现房和二手房销量下行滞后2-3个季度开始拖累家电需求； 阶段4：期房销量下行滞后8-12个季度开始拖累家电需求。 诚信 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：  请参阅附注免责声明 8 02 地产拉动家电需求测算：建立区分期房和现房的四阶段模型 本文将地产数据分类为新房-期房、新房-现房、二手房三大类。针对不同品类的新置率和配套率、滞后周期做了如下假设： 图：不同品类的新置率和配套率假设 空调 冰洗 烟机 电视 现房新置率 80% 80% 85% 80% 期房新置率 80% 80% 85% 80% 二手房新置率 70% 70% 70% 70% 配套率 1.3-2.2 1 1 1 二手房占比 23% 图：期房竣工时间延长占比假设 期房销售年份空冰洗（滞后24个月） 油烟机（滞后21个月） 期房销售年份 空冰洗（滞后36个月） 油烟机（滞后33个月） 2006-2014 100% 0 2015年 90% 10% 2016年 75% 25% 2017年 70% 30% 2018年 诚信 · 责任 · 2018年 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：国泰君安证券研究 业 · 创新  请参阅附注免责声明 9 02 地产拉动家电需求测算：厨电约65%，白电约30% 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：：Wind，产业在线，国泰 诚信 · 责任 · 亲和 · 专 数据来源：：Wind，产业在线，国泰 君安证券研究 注：整体需求采用产业在线内销数据口径，空调数据对库存因子进行了专项调整 02 地产拉动家电需求测算：地产拉动的家电需求波幅小于地产 模型测算显示，地产拉动家电需求滞后地产8-10个季度。 在考虑了不同类型商品房对家电需求拉动的滞后期和程度的差异，模型反馈受地产拉动的家电需求波动强度相对地产 自身波动变小，但波动周期拉长。 图：地产拉动的家电需求波幅小于地产，但持续性更强（3个月滚动) 数据来源：wind，国泰君安证券研究 诚信 · 责任 · 亲和