宏观流动性及其对A股市场影 响的分析.docxVIP

一、外部流动性分析 （一）历次美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增 长周期末端 按照底-底划分美国经济周期，70 年代以来美国经历了 1975 年 1 季 度至 1980 年 3 季度，1980 年 3 季度至 1982 年 3 季度，1982 年 3 季度至 1991 年 1 季度，1991 年 1 季度至 2001 年 4 季度，2001 年 4 季度至 2009 年 2 季度等 5 轮完整周期。从美国长短期国债收益率相对读数（长短期国债收益率之差）与美国经济周期的关系看，历次美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增长周期末端，随着倒挂的出现，美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨，直至步入衰退。 图 1 美国国债收益率倒挂均出现在美国经济当轮增长周期末端，随着倒挂的出现（灰色阴影部分），美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨，直至步入衰退 注：图中红色虚线部分代表 70 年代以来美国当轮经济周期的底部 数据来源：Wind 资讯 （二）长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策 的拐点 长短期国债利率倒挂后美国经济大概率由倒挂之前的过热转向滞涨，直至步入衰退，美联储的货币政策是对经济的逆周期调控。从美联储的货币政策看，长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点。 80 年代以来美联储的 5 轮加息周期（不包含 2015 年底开启的本轮加息周期），1989-01， 2000-03，2006-01 的三轮长短期国债利率 出现倒挂后，美联储随后于 1989-05，2000-05，2006-06 结束之前的加息周期，随着后期经济的持续放缓，美联储开始降息以应对出现经济衰退可能。 表 1 80 年代以来美联储五轮加息情况汇总表 加息开始 加息结束  起点利率 （ ）  结束利率 （ ）  加息幅度 （BP）  次 数 （次）  时间 （月） 1983-03-31 1984-08-09 8.5000 11.5000 300 10 17 1988-03-30 1989-05-17 6.5000 9.8125 331 16 14 1994-02-04 1995-02-01 3.0000 6.0000 300 7 12 1999-06-30 2000-05-16 4.7500 6.5000 175 6 11 2004-06-30 2006-06-29 1.0000 5.2500 425 17 24 数据来源：Wind 资讯 图 2 长短期国债利率的倒挂大概率出现美联储货币政策的拐点 数据来源：Wind 资讯 二、内部流动性分析 （一）2000 年以来存款准备金率水平 2000 年以来数据显示央行存款准备金率（大型存款类金融机构）最高为 21.5%，最低为 6%，中位数为 15.5%。从趋势看，存款准备金率（大型存款类金融机构）从 2000 年初的 6% 持续上升至 2011 年 11 月的 21.5%，随后存款准备金率（大型存款类金融机构）整体呈 现下行的态势，截至 2019 年 5 月末读数为 13.5%。 图 3：2011 年前存款准备金率处于上行格局中，2011 年后存款准备金率处于下行格局中 数据来源：Wind 资讯 （二）存款准备金率水平与 PPI 周期 存款准备金率水平反映货币政策以及宏观流动性，PPI 反映经济态势，数据显示存款准备金率水平与 PPI 周期呈现较高的相关性，反映出经济与货币政策的密切关系。 2000 年 1 月至 2011 年 11 月存款准备金率整体上行格局中，每一轮PPI 的上行周期，均对应着存款准备金率水平的上调；但期间每一轮 PPI 下行周期，存款准备金率基本未有变化。但自 2011 年 12 月至今存款准备金率整体下行格局中，期间每一轮 PPI 的下行阶段， 均对应着存款准备金率水平的下调；但期间每一轮 PPI 上行阶段， 存款准备金率基本未有变化。 按照 PPI 周期划分，2000-07 至 2002-02，PPI 由 4.50 %下降至 -4.20% ，持续 19 个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构） 均为 6%，没有发生变化。2002-03 至 2004-10，PPI 由-4.00 %上升至 8.40 %，持续 32 个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由 6%上升至 7.5%。 2004-11 至 2006-04，PPI 由 8.10 %下降至1.87%，持续 18 个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构） 均为 7.5%，没有发生变化。2006-05 至 2008-08，PPI 由 2.43 %上升至 10.06%，持续 28 个月。期间存款准备金率（大型存款类金融机构）由 7.5%上升至 17.5%。2008-