行业专题报告：高科技公司估值方法汇编.docxVIP

目 录 科创板估值探讨——生物医药行业 6 创新药产品管线估值详解 6 估值“金标准”：rNPV 现金流折现 6 绝对估值法的简化模型——“5P”估值法 6 创新医疗器械估值——与创新药估值略有不同 7 风险提示 8 科创板估值探讨——高端装备行业 9 智能制造：系统集成关注研发人员数量及人均产出、本体及部件关注 PS 9 先进轨道交通：PE 估值法 9 航空航天：PS 估值法 10 海工装备：资产基础法估值 10 风险提示 11 科创板估值探讨——通信行业 11 通信行业重资产型公司估值：亚马逊中国移动 11 亚马逊估值案例 12 中国移动估值案例 12 轻资产高研发投入型科技企业估值：思科 13 带有互联网特性的 SAAS 类企业估值：Twilio 14 风险提示 14 科创板估值探讨——电子行业 15 电子子行业周期阶段探讨 15 半导体：国产替代空间巨大，看好建厂潮对上游拉动，乐观看待国内半导体 景气度 15 消费电子：行业进入成熟期，强者恒强 15 电子行业估值方法比选 15 风险提示 16 科创板估值探讨——境外科技行业 16 境外半导体行业估值方法分析 16 境外互联网公司估值方法分析 17 境外云服务公司估值方法分析：以 Adobe 转型云服务为例 19 风险提示 20 科创板估值探讨——计算机行业 20 A 股计算机公司的估值历史 20 概率——科技股价值波动的主因 21 上市后的生命周期再造 21 技术变革期的 PS 22 高研发投入期的 APE 22 高速成长期的 PEG 22 风险提示 22 风险提示 22 图目录 图 1 rNPV 现金流折现方法 6 图 2 “5P”估值法 7 图 3 LOXO Oncology 股价与临床试验结果密切相关 7 图 4 器械 NPV 现金流贴现的三阶段估值模型 8 图 5 中国中车 PE（TTM）（倍） 10 图 6 空中客车 PE（TTM）（倍） 10 图 7 空中客车 PS（倍） 10 图 8 2006-2018 年亚马逊 P/S（TTM）与市值走势 12 图 9 2006-2018 年亚马逊 EV/EBITDA 与市值走势 12 图 10 2006-2018 年中国移动市值与 P/E（TTM）区间 13 图 11 2006-2018 年中国移动市值与 P/B（MRQ）区间 13 图 12 FY1990-FY2018 思科市盈率（P/E，倍） 13 图 13 FY1990-FY2018 思科市销率（P/S，倍） 13 图 14 FY1988-FY2018 思科自由现金流量（FCF，亿美元） 14 图 15 FY1990-FY2018 思科市现率（PCF，倍） 14 图 16 FY2013-FY2018 Twilio 营业收入及增速 14 图 17 FY2016-FY2020 Twilio EV/Revenue 及预测 14 图 18 英伟达 P/(E+R)与市值变化对比 17 图 19 英伟达 PS 估值与市值变化对比 17 图 20 ASM P 资产负债率变化 17 图 21 EV/EBITDA 与市值变化对比 17 图 22 平安好医生注册用户复合增速高达 106.1% 18 图 23 平安好医生月活跃用户复合增速高达 113.8% 18 图 24 美团点评用户数 15-18 年复合增速 24.8% 19 图 25 美团点评活跃商家数 15-18 年复合增速 43.1% 19 图 26 Adobe PE（TTM）估值与订阅收入占比情况 19 图 27 Adobe PS 估值与订阅收入占比情况 20 图 28 计算机行业 PE（TTM，倍） 21 表目录 表 1 大连重工资产基础法估值（万元） 11 表 2 2017-2018 年通讯行业重资产公司情况（人民币亿元） 12 表 3 企业价值评估方法比较 15 科创板估值探讨——生物医药行业 创新药产品管线估值详解 估值“金标准”：rNPV 现金流折现 创新药产品线估值的“金标准”——rNPV（基于风险调整的现金流折现法）。相比 于一般绝对估值方法，rNPV 将技术性风险从折现率中独立出来，更加适合高风险的创 新药产品线估值。该方法把一个创新药品种分为上市前、专利保护期、专利过期后 3 个阶段，药品上市成功率 P 可根据可比项目的临床前、临床阶段成功率进行估算，贴现率r 则需要针对不同情形做敏感性分析。 图1 rNPV 现金