商业贸易行业2018年报2019Q1点评：渠道下沉加速，拥抱C2M时代.docxVIP

正文目录 社零稳定增长下，寻找行业增量 3 社零保持稳定增长，居民收入持续提高 3 增量在哪里？ 4 子行业梳理——成长依旧是主旋律 6 连锁企业：营收净利出现分化 8 超市行业：永辉领跑全行业 8 百货：营收整体放缓，利润率大幅提升 9 投资策略 11 风险提示 12 图表目录 图表 1：2018 年社零保持稳定增长 3 图表 2：全国居民人均可支配收入稳健增长 3 图表 3：衣食住行仍是消费主要方向 3 图表 4：2018 年社零保持稳定增长 4 图表 5：2018 年社零保持稳定增长 5 图表 6：我国零售 B2C 市场 2019Q1 同比增长 23.7% 5 图表 7：2019Q1B2C 市场份额 5 图表 8：乡村继续保持高于城市 6 图表 9：城乡人均可支配收入增速 6 图表 10：农村人均消费支出增速提高 6 图表 11：行业营收增速 7.8% 7 图表 12：行业净利润低于营收增长 7 图表 13：整体费用率提升 0.6pct 7 图表 14：毛利率提升，净利率降低 7 图表 15：增量主要来自于各子行业龙头增长 7 图表 16：行业营收增速 24.5% 8 图表 17：行业净利润增长 59.8% 8 图表 18：全行业费用率保持稳定 8 图表 19：行业净利率提升 1.2pct 8 图表 20：行业营收增速 7.9% 9 图表 21：行业净利润增长 6.5% 9 图表 22：行业费用率增长 1.2pct 9 图表 23：行业毛利率提升 0.7pct 9 图表 24：行业营收增速 2.1% 10 图表 25：行业净利润快速增长 10 图表 26：行业总体费用绿微增 0.4% 10 图表 27：行业利润率水平大幅提升 10 图表 28：营收增长高于 20%公司统计 11 图表 29：净利增速高于 50%公司统计 11 社零稳定增长下，寻找行业增量 社零保持稳定增长，居民收入持续提高 2018 年，我国居民收入与社会零售总额继续保持稳健增长。我国社零增速维持在 8.1~10.1%的区间波动，全年增速达到 9.0%，总额超过 38 万亿元。居民可支配收入亦保持了 6.5%的稳定增长，达到 28228.0 元。 图表 1：2018 年社零保持稳定增长 来源：国家统计局， 图表 2：全国居民人均可支配收入稳健增长 图表 3：衣食住行仍是消费主要方向 来源：国家统计局， 来源：国家统计局， 增量在哪里？ 由于主流消费群体的变迁以及消费者对不同品类需求的变化，在消费大盘稳定的情况下，不同产品品类、不同渠道又出现了增速的分化。 从产品端来看，粮油食品类、化妆品类、家具类、石油制品类增速在社零增速以上，分别增长 9.5%、9.6%、13.7%、10.1%、13.3%；汽车类出现负增长，全年降幅2.4%。 图表 4：2018 年社零保持稳定增长 来源：国家统计局， 从渠道端来看，2018 年行业增量依然在线上销售和渠道下沉。具体影响则是由线上线下融合以及居民消费品质需求的提升。 网上销售增速依然维持 20%以上 从增速来看，网上销售仍是主要增量来源。2018 年全国网上零售额超过 9 万亿， 同比增长 23.9%。其中实物网上零售额超 7 万亿，同比增长 25.4%，占社零总额比重达到 18.4%。 图表 5：2018 年社零保持稳定增长 来源：国家统计局， 2019 年 Q1 线上销售继续维持了增长态势。根据易观数据，2019 年 Q1 我国零售 B2C 市场交易规模达到 11789.3 亿元，同比增长 23.7%。其中天猫、京东、苏宁份额占比前三，分别为 61.8%、24.3%以及 6.0%。 图表 6：我国零售 B2C 市场 2019Q1 同比增长 23.7% 图表 7：2019Q1B2C 市场份额 来源：易观咨询， 来源：易观咨询， 渠道下沉 从绝对量来看，乡村市场（5.51 万亿）仍较城市（32.6 万亿）有较大差距。但从增速来看，2018 年乡村市场社零增速继续高于城镇市场，达到 10.1%，维持了较快增长。同时，农村居民人均可支配收入以及人均消费支出增速也高于城镇居民。 目前以淘宝、京东、苏宁为代表的线上电商纷纷向线下布局。2018 年淘宝 70% 新增活跃消费者来自低线城市；京东下沉市场活跃用户占比达到 44%；苏宁三四级市场用户占比超过 50%。随着各家渠道继续下沉，龙头企业或将继续受益。 图表 8：乡村继续保持高于城市 来源：国家统计局， 图表 9：城乡人均可支配收入增速 图表 10：农村人均消费支出增速提高 来源：国家统计局， 来源：国家统计局， 子行业梳理——成长依旧是主旋律 我们汇总了行业 97 家公司，并选择百货、超市以及连锁三个子行业进行