汽车行业一季度总结：二季度低迷恐延续，寄望下半年回暖.docxVIP

目 录 行业：销量难止跌势，盈利堪忧 4 上市公司经营情况分析 5 样本选取 5 汽车行业景气度下行，营收降速 5 乘用车与商用车：冰火两重天 5 行业盈利能力持续承压 6 寒冬下有良好的成本控制 7 商用车经营性现金流较好，乘用车企业不容乐观 8 营运能力整体下降，商用车表现良好，零部件企业分化 8 乘用车销量增速有望在下半年回升 9 乘用车：Q2 预计低迷依旧，下半年预边际改善 9 商用车：全年基建投资维持良好预期，预维持稳定格局 10 风险提示 10 图表目录 图 1 国内汽车销量及同比增速 4 图 2 分车型销量及同比增速 4 图 3 子板块 19Q1 营业总收入（亿元） 5 图 4 子板块 19Q1 毛利率均值（%） 6 图 5 子板块 19Q1 毛利率中位数（%） 6 图 6 扣非归母净利润（亿元） 7 图 7 扣非归母净利润占营业收入比重（%） 7 图 8 销售费用占营业收入比重 7 图 9 管理费用占营业收入比重 7 图 10 研发投入占营业收入比重 7 图 11 财务费用占营业收入比重 7 图 12 经营性现金流情况（亿元） 8 图 13 存货周转天数均值（天） 8 图 14 存货周转天数中位数（天） 8 图 15 应收账款周转天数均值（天） 9 图 16 应收账款周转天数中位数（天） 9 图 17 中汽协月度销量 （万辆） 9 图 18 乘联会周度销量YoY（%） 9 表 1 子板块代表个股情况 5 表 2 主要乘用车经营情况 6 表 3 主要商用车经营情况 6 行业：销量难止跌势，盈利堪忧 根据国家统计局发布的工业企业财务数据显示，19 年 Q1 全国规模以上工业企业实现利润总额 12972. 0 亿元，同比下降 3.3%。19 年 Q1 的汽车制造业营业收入 19064 亿元，同比增长-4.2%，成本下降-2.9%，全行业实现利润总额 1096 亿元，同比增长-25%。 在供给侧改革、环保督查力度加大的背景下，上游原材料行业议价能力提高，企业 盈利增长继续向原材料行业集中，中下游行业利润则被一定程度压缩。2019 年 1-3 月 份汽车企业利润同比下降 25%，表现较差的原因是宏观环境的变化、上游材料的高成本、企业的谨慎产销等因素影响。 2018 年全年汽车销量为 2803.89 万台，同比增速-3.1%；受到贸易摩擦的影响，2018年下滑超过预期，全年表现也是进入 21 世纪来首次增速为负。2019Q1 汽车总计销量 636.89 万台，同比增速-11.33%，行业景气度进一步下降。 图 1 国内汽车销量及同比增速 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0  汽车年度销量（辆） YOY 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中汽协，德邦研究 分车型来看，2019Q1 乘用车销售 526 万台，同比下降-13.77%，商用车 Q1 销售 110.9 万台，同比增长 2.4%。 乘用车销量大幅下滑拖累了汽车销售增速。而商用车同比略有增幅，近几年随着环保标准提升以及基建的持续投入，商用车需求很好。19Q1 柴油货车和汽油货车的需求 都在 10%以上，而天然气货车的需求超强增长，与乘用车形成巨大的反差。 图 2 分车型销量及同比增速 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0  乘用车年度销量（辆）  商用车年度销量（辆） YOY（乘用车） YOY（商用车） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中汽协，德邦研究 上市公司经营情况分析 样本选取 为了更好的反应汽车行业上市公司的经营情况，我们精选了整车、零部件以及汽车服务的 39 家公司作为代表，具体分类如下表所示： 表 1 子板块代表个股情况 子板块 证券代码 证券名称 子板块 证券代码 证券名称 000550.SZ 江铃汽车 002283.SZ 天润曲轴 000625.SZ 长安汽车 002434.SZ 万里扬 000800.SZ 一汽轿车 002454.SZ 松芝股份 000951.SZ 中国重汽 002472.SZ 双环传动 002594.SZ 比亚迪 002510.SZ 天汽模 600066.SH 宇通客车 300258.SZ 精锻科技 600104.SH 上汽集团 600660.SH 福耀玻璃 整车 60016