啤酒行业：产品结构升级，优质龙头受益.docxVIP

行业专题报告 目录 1、产量见顶回落 市场开启存量竞争 2 我国啤酒行业特点 2 产量下跌，消费不济，市场进入存量竞争期 4 产品升级，破局行业发展瓶颈 6 我国啤酒行业可对标美国 80 年代 6 行业龙头百威，产品升级策略助其脱颖而出 9 五大龙头群雄并起，高端化进程加速 12 产品高端化有助吨价和利润率的提升 13 竞争格局决定盈利能力，区域龙头议价能力强 14 相较成熟市场，我国市场集中度有进一步提升空间 14 竞争格局决定盈利能力 16 聚焦优势区域，提质增效 17 4、投资策略 19 5、行业估值 19 6、投资风险 20 附录 21 免责声明 22 1、产量见顶回落 市场开启存量竞争 我国啤酒行业特点 首先，啤酒作为舶来品，度数低、多为豪饮、口味差异小，同质化严重，消费者对价格的敏感度较高，为保份额产商不会贸然提价，利润率水平较低。对比白酒，白酒历史悠久，拥有较为浓厚的文化底蕴，从古时的酒文化到现代的酒桌文化，白酒几乎渗透到社会生活中的各个领域。因其拥有较高的度数、香型多、口味差异较大，由低端酒到高端酒的价格差异甚大，使不同品牌可以根据品牌形象、产品优劣，在各自价格带百花齐放，消费者对价格的敏感度较低。 图表 1：白酒和啤酒的盈利能力对比 资料来源：wind，国元国际 其次，啤酒属于重资产行业，大规模生产、机械化程度高，消费的季节性需求波动对设计产能有更高要求，令固定资产的资本投入较大，行业折旧摊销水平较高。为保证利润，产商需要通过规模效应来摊低固定成本。 图表 2:行业固定资产在总资产占比高 图表 3：折旧摊销占营业收入比重的行业比较 资料来源：Wind，国元国 资料来源：Wind，国元国际 图表 4：啤酒企业固定资产投资规模大(以华润为例) 图表 5：旺季收入占比超过 60 资料来源：Wind，国元国际 资料来源：Wind，国元国际 第三，有别于白酒存放时间越久口感越醇厚，啤酒需要保持很高的新鲜度以保证口感的鲜美，保质期较短；且产品单价较低，有一定重量，运输成本较高， 还要考虑回瓶等问题，令销售半径受限，形成了天然的区域壁垒。 产量下跌，消费不济，市场进入存量竞争期 快速发展期群雄逐鹿——发展平稳期期跑马圈地——市场成熟期结构升级 （1980-1995）快速发展期群雄逐鹿：啤酒作为舶来品自上个世纪 80 年代引入中国，与历史悠久的白酒相比，啤酒的色泽和口感并不被当时的百姓所接受。伴随改革开放的不断深入，啤酒以富有营养、易被消化吸收、“液体面包”等特性逐步为大众所接受。这一时期，啤酒产品普遍同质化，价格段集中在中低端，门槛相对较低，啤酒生产商如雨后春笋，生产规模逐步扩大， 年增长率超过 30。到 1988 年底，全国啤酒厂家达到 813 个，总产量 662.77 万千升，成为仅次于美国、德国的世界第三大啤酒生产国。 (1998-2013)发展平稳期跑马圈地：行业在经历了“井喷式”增长以后，90 年代末期行业增速逐步放缓，行业竞争愈演愈烈。期内，各大啤酒公司致力于争抢市场份额，以价格战进行低价竞争，收购兼并不断，行业集中度逐步提高，逐渐形成华润、青岛、百威、燕京、嘉士伯五大龙头的市场竞争格局。 （2013-至今）市场成熟期结构升级：2014 年，产销量迎来拐点，增速开始下滑，产能利用率不足 60，CR5 市占率超过 75。 图表 6：中国啤酒产量及增速 产量见顶回落 产量见顶回落 资料来源：Wind，国元国际 图表 7：新增啤酒产能处于低位 （万吨) 图表 8：行业产能利用率不足 60 资料来源：Wind，国元国际 资料来源：Wind，国元国际 而从消费需求角度看，啤酒的销量取决于人口和人均消费量。现阶段我国人口增速较为缓慢，人均消费量也已经超出全球平均水平，与消费习惯较相似的日韩相比差距也较小，整体销量增速料难有看点。 图表 9：我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平 资料来源：wind，国元国际 产品升级，破局行业发展瓶颈 我国啤酒行业可对标美国 80 年代 1945 年二战结束后，大批军人返回美国，1946 年成为美国婴儿潮的开始。在此 后的 1946-1964 年间，美国共有 7590 多万婴儿出生。1960 年代初，婴儿潮人 群逐步成为啤酒的消费主力（20-34 岁），消费主力人群占比从 60 年代的 33.02 快速提升至 80 年代末的 38.16，啤酒产量和人均啤酒消费量均出现迅猛增长 的态势。随着婴儿潮人群逐步退出啤酒的消费主力人群，美国啤酒产量 1980 年出现拐点，而在当时前五大啤酒巨头的市占率为 75。 图表 10：美国人口结构 资料来源：国家统计局，国元国际 图表 11：1980 年美国产量遭遇拐点 资料来源：