水泥行业产业链研究分析：错峰限产推动水泥自2015年进入新一轮景气周期.docxVIP

摘要 1、2019年Q1水泥需求旺盛，同比增长超过16%，地产是本轮需求回暖的主因 我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和高位平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速超过10%，峰值24.8亿吨出现在2014年；之后水泥总需求已进入高位平台期，约为22-24亿吨。从月度产量同比增速数据来看，2018年6月以来，水泥月度产量同比增速回暖到正值。2019年3月水泥需求同比增长超过16%，增速为过去两年以来的最高水平。目前水泥需求旺盛，华北、东北水泥需求增长最快。测算2019年水泥需求同比增加6.95%。2019年Q1房地产投资增速超10%，基建增速延续2018年Q3之后的低位反弹趋势，增速约3%，低于房地产增速，表明2019年Q1水泥需求旺盛主要是房地产需求快速增加而引起的。 2、淘汰落后产能力度减小，水泥产能主要受错峰限产影响 水泥及熟料新增产能在2010年达到顶峰，此后新增产能逐渐减少；同时，水泥淘汰落后产能的规模在2012年达 到顶峰，之后也不断减少。 一去一增相抵之后，水泥产能净增长已经处于历史低位，熟料产能增长率接近于0 。在淘汰落后产能力度减小之后，影响水泥供给的主要因素是错峰限产政策。2015年错峰限产之后，水泥供给也已进入平台期。 3、错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）增厚行业利润，2019年Q1水泥价格及价差为近五年高位 我国的水泥价格主要受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个方面的影响，2015年之后错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨，水泥行业利润明显增厚，2018年行业净利润459亿，同比增长99%。2019年Q1水泥价格超过440元/吨，为2015年以来一季度历史同期的最高位，几乎翻倍。2018年以来 ，水泥煤炭价差就处于近五年的高位，2018年底最高达到了约290元/吨，2019年Q1水泥煤炭价差在240元/吨的高位。 4、重点公司：推荐华新水泥，塔牌集团；建议关注海螺水泥，青松建化，天山股份，上峰水泥，祁连山。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 “两磨一烧”的水泥生产过程 水泥产业是典型的 “短腿”周期性行业 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 水泥产业链流程图 石膏 电力 辅助原料 石灰石 余热发电 垃圾处理 基建 黏土质原料校正原料 辅助原料 粉磨 煅烧 粉磨 生料 熟料 水泥 煤炭  混凝土 砂石骨料 地产 其他 资料来源： 整理 熟料窑 粉磨站 搅拌站 水泥生产包括三个主要环节（生料粉磨、回窑煅烧、熟料粉磨） 以石灰石和黏土为主要原料，还会掺加校正原料或辅助原料，经破碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑中煅烧成熟料，再将熟料加适量石膏、辅助原料磨细即得水泥，生产过程可简称为“两磨一烧”。煤既是燃料，燃烧后的灰分又作为原料成为熟料的一部分。在煅烧阶段，还可开展水泥窑协同处置废弃物的环保业务以及利用余热进行发电。 水泥不能长期储存，运输半径较小，不同厂家产品的差异性较小 水泥按用途及性能可分为通用、专用和特性水泥三种，其中通用水泥主要为六大类：硅酸盐水泥（ P·I和P·II）、普通硅酸盐水泥（P·O）、矿渣硅酸盐水泥（P·S）、火山灰质硅酸盐水泥（P·P） 、粉煤灰硅酸盐水泥（P·F）和复合硅酸盐水泥（P·C），六大水泥以MPa表示的抗折强度等级来细分 ,如32.5、32.5R、42.5、42.5R等，R代表在早期就能产生较高的抗折强度。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 煤炭在熟料成本中占比最大 海螺水泥 华新水泥 冀东水泥 65 50 35 20 5 原材料 燃料及动力 折摊 人工及其它 资料来源：公司年报， 整理 水泥产业是周期性行业 产业链上游主要是煤炭等，下游主要是基建、地产和新农村建设等，由于上下游产业均具有周期性， 从而水泥产业也具有周期性。此外受冬季、雨季、春节等因素影响，水泥产业具有季节性。受保质期短、运输成本、矿山资源等影响，水泥行业还具有区域性，运输半径不超250公里，具有短腿的特点。 成本和需求均受周期的影响 上游煤炭、石灰石等矿产资源稀缺，煤炭和电力成本在水泥熟料成本中占比超过50%，煤电价格的周期性变动对水泥行业成本及利润的影响较大；下游房地产和基建的建设需求均有周期性波动，但并非同步变化。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 水泥总需求已进入高位平台期（22-24亿吨） 19年Q1水泥需求旺盛，同比增长16% 19年Q1华北、东北水泥需求增长最快 19年Q1下游房地产和基建需求转好 19年年初房地产投资增速超10% 19年Q1基建增速低位反弹