轻工造纸行业从美国成熟造纸市场看中国造纸业：对上游原材料的把控度决定行业话语权.docxVIP

目 录 一、美国造纸行业历程：发展步入成熟期后期，颓势渐显 2 （一）第一阶段（1970 年之前）：需求拉动行业发展 3 （二）第二阶段（1970-2000 年）：多因素共同影响行业增长 3 （三）第三阶段（2000-2010 年）：行业成熟，集中度高 6 （四）第四阶段（2010 年至今）：后成熟市场的缓慢衰退 6 二、美国造纸行业业务模式：拓展上下游业务，全球布局产能 8 三、美国造纸行业现状：高集中度利好龙头，细分纸业看包装 10 （一）竞争格局：美国造纸行业发展成熟，龙头市占率极高 10 （二）结构特征：包装用纸成为美国造纸行业主要增长动力 12 包装用纸需求受经济增长、电商业务驱动 13 文化用纸增长乏力，可替代性较强 14 生活用纸需求稳定，可替代性极低 15 （三）产业链：上游原材料供给充足，下游需求平稳增长 15 （四）我们的观点：美国成熟市场议价能力较强 18 四、中国造纸行业历程：环保去产能规范造纸行业发展 18 （一）第一阶段（2010 年之前）：需求与产能建设同步驱动的高速增长期 19 （二）第二阶段（2011-2014 年）：产能与环保政策对冲下的有序扩张期 20 （三）第三阶段（2015 年至今）：环保监管进一步趋严，落后产能加速出清期 21 五、中国造纸行业业务模式：专注造纸业务，高成本不利于上游业务拓展 23 六、中国造纸行业现状：集中度提升空间较大，包装与生活用纸为主要增长点 25 （一）竞争格局：中国造纸行业整体集中度较低，个别纸种市场相对成熟 25 包装用纸行业集中度较低 26 文化用纸行业集中度相对较高 26 生活用纸市场竞争激烈 27 （二）结构特征：包装与生活用纸潜力巨大，文化用纸需求趋稳 28 包装用纸需求增长空间很大，可替代性较低 28 文化用纸受电子传媒冲击较大，增长空间有限 29 生活用纸需求随经济增长稳步提升 32 （三）产业链：原材料掣肘中国造纸行业发展，龙头议价能力稍强 33 龙头企业上下游依赖程度更低 33 行业整体受限于原材料供不应求 34 中国造纸行业在全球范围内处于议价劣势 35 七、中国造纸行业未来看点：控原材料者得“天下”，环保趋严利好行业龙头 37 （一）原材料决定生产成本，海外布局助力行业长期增长 37 （二）环保高压加速产能出清，外废配额聚集行业龙头 38 八、投资建议：落后产能加速出清，看好龙头企业 39 九、风险提示 39 景点 景点 一、美国造纸行业历程：发展步入成熟期后期，颓势渐显 造纸行业是一个依靠产能驱动的行业，根据固定资产投资、行业规模等数据，我们将美国造纸行业分为四个阶段： 第一阶段（1947-1970）：固定资产投资增长相对缓慢，行业所贡献的 GDP 较小，行业规模较小。 第二阶段（1970-2000）：固定资产投资快速增加，行业产能处于快速增长的区间，行业发展速度也比较快（工业生产指数），行业景气度也比较高。 第三阶段（2000-2010）：固定资产投资趋于稳定，行业增长速度及景气程度维持在高位并有逐渐下降的趋势，市场趋于成熟。 第四阶段（2010-至今）：这一时期，从行业贡献的 GDP 来看，行业似乎仍处于增长的阶段，但是从更为准确的行业收入规模来看，行业收入从 2010 年开始逐渐减少，行业中的企业、工厂数量也在逐渐减少，行业已经显现出了成熟市场一些缓慢衰退的迹象。 200行业趋于稳定，产能扩张减缓14 200 行业趋于稳 定，产能扩张减缓 14 180 12 160 140 120 固定资产投资高速增 长，产能快速扩张， 行业规模迅速增加 10 100 80 成熟阶段后 8 期，固定资 产投资回升， 但行业也显 6 现出一些衰 60 固定资产投资、行 业规模缓慢增长， 需求拉动行业增长 退的迹象 4 40 2 20 0 0 194719501953195619591962196519681971 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 造纸行业GDP（十亿美元）图 2：美国二战后造纸行业规模变化 图 3：美国二战后造纸行业产能情况 造纸行业GDP（十亿美元） 160 140 工业产能指数120 工业产能指数 100 80 60 40 20 1947195219571962 1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977