镍半年度报告：缺口收窄，寻找支撑.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 一、供应端分析 2019 年全球原生镍增量预计在 17.8 万吨金属量。供应增量主要来自国内镍铁产量增加 10 万金属吨，以及印尼镍铁产量增加 8.7 万金属吨。从海外上市公司 Q1 季报观察，19Q1 海外主要镍产品总计 21.52 万吨，同比 18Q1 产量 21.25 万吨微增 1.27，其中产量的下降主要来自于澳大利亚 BHP 和巴西 Vale 矿山。 表 1 2019 年原生镍供应增减统计 数据来源：公司财报、SMM、五矿经易 2016 年-2018 年之间，高成本矿山大幅度退出市场。因此，2019 年从目前海外公司生产计划反 映出的减产量偏小。Vale 通过改变经营方针，更注重发展质量，19 年主动减产 1 万吨镍产量。相反，俄镍通过提升开工率，产量有望在 19 年增加 1 万吨。Sherritt 生产计划中，Ambatovy 矿山也由 3.6 – 3.9 万吨增加至 4 – 4.5 万吨。除印尼外的镍铁增量，主要来自于 Antam、 以及住友旗下产能释放，预计在 19 年分别增加 0.5 、 0.6 万吨。 重点关注镍铁增量。首先 19H1 全国镍铁产量合计 27.48 万吨，同比 18 年同期 23.08 万吨增加 4.4 万吨或 18.9。新建产能方面，山东鑫海 8 台炉子已经提前投产完毕，约 8 万金属吨。随着产能逐渐爬坡，我们预计下半年国内镍铁产量仍将增加。奈曼经安镍铁项目预计在 2019 年10 月份投产，大约 4.5 万吨金属量。因此按照上半年的产量推算，我们预计 19 年国内镍铁产量较 18 年起码增加约 10 万金属吨。 印尼镍铁方面，主要的镍铁增量来自于德龙、青山、金川等企业，其中金川 WP 项目已于 5 月出铁，预计满产将带来 3 万金属吨。德龙印尼 1 期全部投产后带来 3.8 万金属吨增量。青山印 尼项目 2 条产线已投产，带来 1.9 万金属吨增量，后续 2 台生产线预计在 9 月左右投产。总体上，虽然 Q1 印尼投产进度偏慢，但随着镍价企稳回升，产量增速明显增加预计在 Q3。目前国内镍铁 1-4 月进口量 53.4 万实物吨，较 18 年同期增加 26.1 万实物吨。我们预计印尼镍铁较 18 年增加约 8.7 万金属吨。 图 1 国内镍铁产量 图 2 镍铁进口量 数据来源：安泰科、五矿经易 数据来源：中国海关、五矿经易 二、需求端分析 从 2019 年总需求增量看，不锈钢增量仍是主要贡献方。预计 2019 年不锈钢拉动镍消费增量 7.9 万吨，其中中国贡献 5.2 万吨，海外贡献 2.7 万吨。新能源方面，预计带来镍消费增量 3.5 万 吨。因此合计 2019 年总需求增量预计在 11.4 万吨，较 2018 年增加 5.6 万吨，主要由国内不锈钢产量增加所致。下文将从不锈钢、新能源两块增量分别阐述。 表 2 2019 全球镍需求增量（千吨） 数据来源：Wind、安泰科、五矿经易 从不锈钢这块分析，2019 年国内、海外新投产的不锈钢实际有限。国内可能性较大的投产计划来自于山东鑫海 200 万吨的 300 系置换产能投产。然而，虽然了解到投产时间预计在 2019 年底，但对于置换指标从何而来依然难落实。另外是宝钢德盛 100 万吨 200/300 系投产计划，以及山东盛阳 60 万吨 200 系列投产计划。 从中联钢统计的 27 家主要钢厂产量观察，3-4 月同环比均出现上涨。5 月份不锈钢产量同比增加 17.2，继续创出历史新高，这主要由于国内不锈钢厂开工率的持续提升。若观察 300 系不 锈钢，产量同比增速依然惊人，2-5 月同比增速均在 13以上，最高达到 27.2。 若 19H2 国内不锈钢依然维持高产量（从偏空的角度出发，我们尝试高估需求，下文将对不锈钢供需进行探讨），则 19 年对于镍需求增量抬升约 5.2 万吨。海外产量方面，主要新增量来自 于 18 年 6 月青山不锈钢三期 100 万吨投产所致（但从 6 月排产计划看，产量有下滑趋势）。 图 3 国内不锈钢产量 图 4 300 系不锈钢增量 数据来源：中联钢、五矿经易 数据来源：中联钢、五矿经易 不锈钢的高产量能否被市场消化一直受到质疑，而持续的高库存以及不锈钢冶炼利润的回落也使得国内一直保持不锈钢将减产的预期。这是镍铁产量高增长外，第二条偏空镍价的市场逻辑。分项看，考虑无锡、佛山样本库存以及无锡不锈钢交易中心仓单库存，目前不锈钢总库存量合计 52.19 万吨，创出历史新高。其中 300 系不锈钢 36.37 万吨，高于 2018 年 4 月高位约 3 万 吨。不锈钢 304 卷板价格在年初达到 15400 元/吨后持续回落 14300 元/吨