环保行业2019年中期投资策略：预期收益率下行，确定性溢价凸显.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 投资理念：预期收益率下行，确定性溢价凸显 5 他山之石：复盘宁沪高速与上海机场 5 宁沪高速：低成长，高分红，稳估值 5 上海机场：高成长，低分红，提估值 7 复盘粤海投资：业绩+估值双轮驱动股价持续上涨 8 估值提升的核心在于确定性业绩增长及稳定的现金流 9 华测检测：高估值预期商业模式可持续性 11 华测检测业绩增速快，市场天花板空间大 11 检测行业现金流回款良好，负债率低存外延空间 13 高商誉是发展必经之路，需完善投后管理 15 预期增速可持续推高板块整体估值溢价 16 国企改革：混合所有制提升管理效率 17 国企改革加速推进，去杠杆，深化所有制改革是亮点 17 瀚蓝环境：虚拟股权落地，管理层利益绑定 19 中再资环：集团层面高管持股出台 19 兴蓉环境：整合周边，推动员工持股计划 20 投资策略：混合所有制提升管理，业绩确定性估值溢价 21 稳定运营类资产业绩确定性溢价 21 瀚蓝环境：管理层优秀逆周期投资，外资定价趋势回报率显著 21 海螺创业：员工利益高度绑定，掌握核心产线资源 22 兴蓉环境：运营业务稳步增长，国企改革助推盈利提升 24 商业模式良性循环，业绩增长可持续性较强 26 华测检测：商业模式确定，业绩增长可持续性较强 26 高景气细分领域 28 上海洗霸：多领域布局工业环保，携手大客户提升业绩 28 高能环境：环境修复龙头，拓展运营业务提升经营稳定性 28 国企改革及混合所有制预期 31 中再资环：管理层激励到位，垃圾分类推动渠道价值兑现 31 图表目录 图 1：宁沪高速上海机场 ROE（平均）走势图 5 图 2：宁沪高速上海机场现金流情况 5 图 3：2011 年以来宁沪高速股价累计收益率走势图 6 图 4：2011 年以来宁沪高速 PE(TTM)走势图 6 图 5：宁沪高速营业收入及同比增速 6 图 6：宁沪高速股息率及股利支付率 6 图 7：2011 年以来上海机场股价累计收益率及陆股通持股比例走势图 7 图 8：2011 年以来上海机场 PE(TTM)走势图 7 图 9：上海机场营业收入和扣非归母净利润及同比增速 8 图 10：上海机场航空性和非航空性收入占比情况 8 图 11：粤海投资净利润及其增速 8 图 12：粤海投资 PE 及波动情况 8 图 13：公司净利润率及 ROE 变化情况 9 图 14：公司分红比例 2014 年后大幅提升 9 图 15：粤海投资股价上涨贡献情况 9 图 16：公司经营活动产生的现金流量净额（亿港元） 11 图 17：美国十年期国债收益率变化情况（2000 年至 2019 年） 11 图 18：华测检测与国际检测公司营收对比（亿元，2009-2018 年） 12 图 19：华测检测与国际检测公司营收增速对比（2009-2018 年） 12 图 20：华测检测与国际检测公司归母净利润对比（亿元，2009-2018 年） 12 图 21：华测检测与国际检测公司归母净利润增速对比（2009-2018 年） 12 图 22：华测检测与国际检测公司净利率对比（2009-2018 年） 12 图 23：华测检测与国际检测公司 ROE 对比（2009-2018 年） 12 图 24：华测检测与国际检测公司经营性净现金对比(亿元,2009-2018 年) 13 图 25：检测公司经营活动所得现金/EBITDA 对比（2009-2018 年） 13 图 26：华测检测与国际检测公司应收款对比（亿元，2009-2018 年） 13 图 27：检测公司应收账款及票据/营业收入对比（2009-2018 年） 13 图 28：华测检测与国际检测公司总资产对比（亿元，2009-2018 年） 14 图 29：华测检测与国际检测公司资产负债率对比（2009-2018 年） 14 图 30：华测检测与国际检测公司投资性净现金对比(亿元,2009-2018 年) 14 图 31：检测行业投资活动现金流量/总资产对比（2009-2018 年） 14 图 32：华测检测与国际检测公司收购子公司在投资总额中占比情况（2009-2018 年） 15 图 33：华测检测与国际检测公司商誉对比（亿元，2009-2018 年） 15 图 34：华测检测与国际检测公司商誉/归母净利润对比（2009-2018 年） 16 图 35：华测检测与国际检测公司商誉/总资产对比（2009-2018 年） 16 图 36：华测检测与国际检测公司市值对比（亿元，2004 年至今） 17 图 37