深度解析5月经济：半江瑟瑟半江红.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 ▍ 总览：三驾马车，两红 VS.一绿 工业、投资增速回落 ▍ 工业：5 月依然疲弱，增速低于预期。2019 年 5 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.0，较前值继续回落 0.4 个百分点，低于市场预期（5.5），基本回到了年初的增长水平。从月度环比增速来看，经季节调整后，4 月增速降至 0.36，环比较 4 月微降 0.01 个百分点。 从重点制造业子行业看，汽车制造业工业增加值仍然在负增长区间小幅徘徊，1-5 月累计增速-1.0 ，较 1-4 月表现继续有所走弱；而在其他高附加值的制造业子项上， 计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业均表现较好，1-5 月累计同比增速均能维持在 9.5左右水平。 整体上看，我们认为短期的工业压力仍在，行业短期普遍承受不同程度的下行压力。 5 月工业增加值增速依然偏弱，较上月继续下行 % 工业增加值:当月同比 工业增加值:当月环比:经季节调整（右轴） [值]% [值]% [值]% 8 7 6 5 4 3 % 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 资料来源：Wind， ▍ 投资：制造业投资弱企稳，但基建投资动能放缓。固定资产投资方面，2019 年 1-6 月全国固定资产投资（不含农户）增长 5.6（前值 6.1），环比回落，其中地产和基建增速放缓（较前值放缓 0.7 和 0.4 个百分点），而制造业投资微升（较前值加快 0.2 个百分点）。 我们认为制造业投资的低位运行表明实体经济的复苏动能尚未显著恢复，但 5 月制造业投资有小幅企稳也说明前序政策落地效果正在有所显现。而基建方面，尽管此次为8 个月的修复后首次出现增速环比放缓，但伴随近期专项债新规等落地，我们对三季度的基建投资并不悲观，预计全年仍可维持 8?以上增速。落到对整体固定投资增速判断，大概率现阶段增速水平还将延续一个季度左右。 基建环比增速年内首次下降，凸显近期引发专项债新规的必要性和及时性 % 制造业投资 基建投资 房地产业投资 固定资产投资 14 12 [值]% 10 8 6 [值]% 4 [值]% 2 [值]% 0 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 资料来源：Wind， 出口超预期 ▍ 出口，贸易摩擦扰动至出口增速高于预期。在外需未见改善的情况下，5 月中国出口增速环比不降反升，金额（美元口径）同比增长 1.1%（Wind 一致预期-3%），前值为 2.7%。 从中国出口增速的环比变化来看，日本、韩国和美国均增长显著，但以上主要贸易国家的国内需求近期并无明显改善的迹象。5 月初中美贸易摩擦迅速升温且美国从 10 日开始对中国 2000 亿美元的商品加征关税从 10%上调到 25%。关税提升可能导致 2000 亿美元清单上的商品对美出口减少，但由于美国表示考虑对 3000 亿美元的商品加征关税，因此相关商品大概率会出现抢出口的现象冲抵已经加税商品带来的拖累。且日本、韩国也可能作为中国对美出口商品的转口地区以规避已经实施的关税。 综合看，本月出口增速环比改善可能主要受到贸易摩擦的扰动。 贸易摩擦升温扰动进出口增速 % 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30  17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 资料来源：Wind， ▍ 进口，进口增速大幅回落亦可能缘于贸易摩擦。5 月进口增速环比大幅回落 12.5 个百分点至-8.5%。进口显著弱于出口促使当月贸易顺差增速约为 78%。 我们认为进口大幅回落不仅因为国内需求近期偏弱，中美加征关税也拖累了中国对日 本和韩国的进口。 ▍ 中国顺差增加并非是典型的“衰退式顺差”。“衰退式顺差”是指由于国内经济衰退导致进口需求疲软，相比较下出口好于进口因此录得贸易顺差。但我们认为这并不能准确形容中国目前面临的情况。 消费大幅反弹 ▍ 5 月社消名义和实际增速出现环比大幅反弹。5 月份社会消费品零售总额同比增长 8.6% （实际增长为 6.4%，前值为 7.2%，去年同期为 8.5%），限额以上单位消费品零售额同比增长 5.1%（前值为 1.8%，去年同期为 5.5%）。总体看，假期因素带动大部分商品消费的增速出现环比改善。同时汽车消费增速转正，为自 2018 年 5 月以来首次同比增速由负转正。由于假期因素干扰，我