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第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 如何理解近期北上资金的交易变化？ 3 上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异 3 北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局 5 再次重申前期观点：短期北上资金净流入的窗口已打开 7 数据集萃 9 宏观流动性 9 股市流动性 9 交易特征 10 图表目录 图 1：6 月至今，北上资金已连续两周净流入 3 图 2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业 3 图 3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在 MSCI 中占比的相关性大幅下降 4 图 4：相对 6 月第 1 周，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI 成份股的占比有所上升 4 图 5：2018 年纳入因子提升前的 1 至 2 个月内，北上资金均出现明显净流入 5 图 6：5 月后半月减持较多的个股，前周增持并不显著 6 图 7：5 月后半月减持较多的个股，上周增持较为明显 7 图 8：北上资金整体持仓 PE（持仓市值加权）已接近底部位置 8 图 9：上周央行公开市场净投放 650 亿元 9 图 10：上周 1 周 SHIBOR 利率下行，3 个月 SHIBOR 利率上行 9 图 11：上周信用利差有所走阔 9 图 12：上周期限利差收窄 9 图 13：上周陆股通净流入 156.62 亿元 9 图 14：上周融资余额略有上行 9 图 15：截至 6 月 17 日，6 月股权融资 131.22 亿元 10 图 16：截至 6 月 17 日，6 月 IPO 募资 12.23 亿元 10 图 17：上周解禁市值 1167.04 亿元，较前周大幅上升 10 图 18：上周产业资本净减持 33.38 亿元，较前周大幅增加 10 图 19：上周偏股混合型仓位较前周小幅下降，普通股票型基金仓位较前周小幅上升（wind 估算） 10 图 20：上周万得全 A、上证综指换手率较前周均有所上升 11 图 21：上周万得全 A、上证综指日均成交额较前周均有所上升 11 表 1：从国际比较看，当前 A 股已具有较高的配置价值 5 6 月，北上资金连续两周净流入，印证自 5 月末，长江策略就反复强调的北上资金净流出已接近尾声的判断。但从结构看，6 月前两周，北上资金交易出现较大变化，应如何理解？ 如何理解近期北上资金的交易变化？ 上周北上资金大幅流入，但与前周交易结构出现较大差异 截至目前，北上资金已连续两周净流入，其中，食品饮料、医药、银行等行业较为受青睐。6 月以来，北上资金扭转 5 月净流出趋势，连续两周净流入，其中，上周净流入超150 亿元，较前周增幅明显。从行业看，北上资金主要流向食品饮料、医药、银行等行 业，其中，食品饮料净流入额接近 40 亿元，医药和银行等净流入金额均超 20 亿元。 图 1：6 月至今，北上资金已连续两周净流入 图 2：上周，北上资金主要流向食品饮料、医药等行业 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 近两周，北上资金净流入的结构差异较大。行业层面，若以 5 月中旬 MSCI 所披露潜在成份股自由流通市值的行业分布，作为该行业在 MSCI 中权重的代理变量，可以发现， 6 月第 1 周，行业净流入金额与其在 MSCI 权重的相关性较高，但上周这种相关性明显 下降。个股层面亦能发现类似现象，相对 6 月第 1 周，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI 成份股的占比上升超过 2Pct。 图 3：上周行业净流入金额与其自由流通市值在 MSCI 中占比的相关性大幅下降 资料来源：Wind，MSCI， 图 4：相对 6 月第 1 周，上周净流入超过 1000 万元个股中，非 MSCI 成份股的占比有所上升 资料来源：Wind，MSCI， 北上资金行业和个股层面的交易变化，或显示主动型基金开始布局 综合上周北上资金行业和个股层面的交易变化，我们认为，这或显示出主动型基金开始布局。6 月第 1 周，在全球央行释放鸽派信号，以及 MSCI 将 A 股纳入因子提升至 10% 生效的背景下，北上资金大幅流入，或主要是被动型基金向 benchmark 调仓。而上周， 北上资金大幅流入可能是主动型基金开始布局：1）考虑到被动型基金多采取 MOC 交易策略（交易价格要尽可能的接近收盘价），截至上周，调仓行为应接近尾声。2）A 股较优的风险收益比，或吸引主动型基金布局。3）参照历史，2018 年 MSCI 提升 A 股纳入因子的前 1 至 2 个月内，北上资金均出现过明显净流入。目前市场 PE 低于去年 4、 5 月水平，接近