汽车行业专题报告：迎接主动补库存阶段，产销有望复苏.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 经济面临内外部压力，汽车行业整体低迷 4 经济增速放缓，面临内外部环境压力 4 汽车产销承压，库存压力较大 5 汽车行业的周期性 7 中国正处于第六轮库存周期的主动去库存阶段 7 汽车行业是典型的周期性行业 8 探寻汽车库存周期的奥秘 9 工业库存：正处于第五轮周期的主动去库存阶段 9 渠道库存：已进入第三轮周期的主动去库存阶段 14 投资建议 17 图 目 录 图 1：GDP 增速放缓 4 图 2：工业增加值增速走势放缓 4 图 3：2017 年以来沪深 300 指数的涨跌幅走势 5 图 4：2017 年来沪深 300 的估值走势（历史 TTM，剔除负值） 5 图 5：汽车制造业工业增加值回落明显 5 图 6：汽车产量增速下滑明显 5 图 7：汽车销量增速下滑明显 6 图 8：汽车零售额负增长 6 图 9：汽车厂商库存维持较高水平 6 图 10：汽车经销商库存系数处于警戒线以上 6 图 11：2017 年以来中信汽车指数的涨跌幅走势 7 图 12：2004 年来中信汽车估值走势（PE（TTM）） 7 图 13：2000 年以来中国的六轮库存周期 7 图 14：汽车厂商批发销量增速走势与 GDP 增速走势联动 8 图 15：汽车终端零售销量增速走势与 GDP 增速走势联动 8 图 16：汽车库存周期的表现 9 图 17：2001 年以来的五轮汽车工业库存周期 10 图 18：汽车刺激政策加速周期拐点的到来 10 图 19：新能源汽车销量及增速 11 图 20：近期的汽车刺激政策 13 图 21：2018 年下半年汽车销量基数低 14 图 22：2014 年以来的三轮汽车渠道库存周期 15 图 23：狭义乘用车的批发销量和零售销量增速以及它们的差值 16 图 24：国五国六切换 17 图 25：汽车工业库存和渠道库存周期的错位 17 图 26：我国千人汽车保有量（单位：辆/千人） 18 图 27：美国汽车销量增速 18 图 28：汽车行业市盈率（TTM，整体法）处于历史低位 19 图 29：汽车行业市净率（整体法，最新）处于历史低位 19 表 目 录 表 1：中国正处于 2000 年以来的第六轮库存周期 8 表 2：中国正处于 2001 年以来的第五轮汽车工业库存周期 11 表 3：各省份“国六”标准实施时间表 13 表 4：中国正处于 2014 年以来的第三轮汽车渠道库存周期 15 在中美经贸摩擦带来的内外部宏观经济环境压力下，消费者收入预期不乐观导致终端需求不足，使汽车行业整体低迷，自 2018 年 7 月开始，中国汽车产销已连 续 11 个月下滑，产销承压；终端需求不足也使主机厂和经销商库存压力较大， 主机厂和经销商纷纷通过促销、下乡补贴等手段提振终端需求。那么，汽车行业低迷的状态何时能够改变？汽车产销增速何时能够转正？本文将通过分析汽车的库存周期对汽车行业走势加以判断。 经济面临内外部压力，汽车行业整体低迷 经济增速放缓，面临内外部环境压力 近年来，GDP 增速放缓，2018Q4、2019Q1 的增速均为 6.4%，已与历史最低值 （2009 年 Q1 的 6.4%）持平。从生产端看，工业增加值增速走势也放缓，2019 年 1~5 月工业增加值同比增长 6.0%，低于去年同期的 6.9%，也低于 2018 年末累计增速，其中 5 月工业增加值同比增长 5.0%，较去年同期下滑 1.8 个百分点。 图 1：GDP 增速放缓 图 2：工业增加值增速走势放缓 17% 15% 13% 11% 9% 7% 2001-032002-01 2001-03 2002-01 2002-11 2003-09 2004-07 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2001-012001-11 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 -5% GDP:不变价:当季同比 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 资料来源