汽车行业2019年中期策略：枕戈待旦.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 核心观点 6 乘用车：静待终端需求回暖，寻找较好的买点 8 目前乘用车板块核心矛盾：基本面尚未完全触底，估值已隐含较高预期 8 汽车刺激政策退出的阵痛正在体现，去库存致乘用车企业绩普遍承压 13 乘用车板块建议关注稳定性高、低估值、高分红的公司 16 卡车：重卡股有望迎价值重估，轻卡或酝酿巨大机遇 18 目前市场认为重卡股盈利不可持续给予低估值，板块存在预期差 18 国内龙头重卡公司心无旁骛做主业，盈利韧性更好、资产负债表更健康 22 纵向及横向对比来看，重卡龙头股PE 估值处于低位 23 轻卡：保有量过剩问题初步得到解决，排放升级驱动轻卡高端化 25 汽车零部件：寻找估值低和业绩确定性高的标的 28 下游整车景气度下降影响零部件公司业绩，建议关注具有核心竞争力、盈利能力稳定的企业 28 汽车零部件估值与国际零部件公司相比仍有溢价 28 投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司 30 风险提示 30 图表索引 图 1：19 年初至今 SW 乘用车走势及 PE TTM（倍）（截止日：2019 年 6 月 20 日） 8 图 2：乘用车月度终端实销数（万辆）及同比增速 8 图 3：近期国家及部分地方政府出台有关汽车消费政策及广发证券相关点评报告时间线 10 图 4：狭义乘用车行业库存结构（截至 19 年 4 月） 11 图 5：狭义乘用车行业库存结构（截至 19 年 5 月） 11 图 6：历年车辆购置税（亿元）及同比增速 12 图 7：乘用车产销率单月同比增速（%） 13 图 8：乘用车渠道库存当月变化值及当年累计增加值（万辆） 13 图 9：乘用车板块单季度营业收入同比增速及归母净利润同比增速 14 图 10：部分车企 5 月单月生产合格证国五/六车型占比 15 图 11：SW 乘用车 PE TTM（倍） 16 图 12：A 股、港股及国际乘用车公司 PE TTM、PB LF（倍，对应 2019 年 6 月 20 日） 16 图 13：我国重卡历年销量（万辆）及同比增速 18 图 14：我国重卡行业库存水平（万辆）及动态库销比（月） 21 图 15：重卡结构变化情况 21 图 16：中国公路物流运价总指数及整车运输指数 21 图 17：我国重卡行业市场集中度变化情况 22 图 18：美国 8 级卡车行业市场集中度变化情况 22 图 19：潍柴动力、中国重汽 A 股净利率（%） 22 图 20：潍柴动力、中国重汽 A 股总资产周转率 22 图 21：潍柴、重汽A 股长期资本负债率，% 23 图 22：潍柴、重汽A 股带息债务/全部投入资本，% 23 图 23：我国重卡出口量及同比（万辆） 23 图 24：我国货车进口量及占国内货车销量比（辆） 23 图 25：中国重汽A 股PE TTM 估值情况 24 图 26：潍柴动力A 股PE TTM 估值情况 24 图 27：2011 年来康明斯PE TTM 估值及 2012-2018 年 GAAP 净利润（百万美元） 24 图 28：五十铃PE TTM 估值变动情况及历年归母净利润（百万美元） 25 图 29：日野PE TTM 估值变动情况及历年归母净利润同比（百万美元） 25 图 30：我国轻型（含微型）货车销量（剔除皮卡）（辆）及同比增速 25 图 31：我国轻型货车、微型货车历年保有量（万辆）及同比增速 26 图 32：福田汽车历年轻卡销售均价（万元/辆） 27 图 33：福田汽车历年轻卡毛利率（%） 27 图 34：汽车零部件子板块单季度营业收入增速 28 图 35：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速 28 图 36：SW 汽车零部件 2011 年以来PE TTM 估值（倍） 29 表 1：06-18 年狭义乘用车 4 季度终端数据相比 1 季度情况 9 表 2：06-18 年狭义乘用车 5 月环比 4 月情况 9 表 3：我国历年汽车保有量分排放标准统计（万辆） 12 表 4：乘用车企业 18 年/19Q1 营业收入同比增速 14 表 5：乘用车企业 18 年/19Q1 归母净利润同比增速 14 表 6：2019 年前 5 月重点乘用车企业销量表现（万辆） 14 表 7：A 股、港股、美股乘用车公司 2015-2018 年PE TTM 估值（倍） 17 表 8：重卡行业 09、10 年透支影响出清测算/万辆——以重卡保有量年复合增速/ 实际 GDP 年复合增速为 0.46 19 表 9：重卡行业 09、10 年透支影响出清测算/万辆——以重卡保有量年复合增速/ 实际 GDP 年复合增速为 0.69 19 表 10：中重卡 09、